Jayme Simão

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O diesel sai das refinarias no Brasil a R$ 3,57 por litro, menos da metade dos R$ 7,50 da referência internacional, segundo a Abicom. Com o Brent perto de US$ 98, a diferença hoje é coberta por subvenções do governo, e elas têm prazo: a de R$ 1,40 por litro ao diesel importado vence nesta quinta, dia 12, e a de R$ 2,12 vai até 26 de novembro. Esse é o risco que o Copom já apontou no comunicado de quarta. Se as subvenções não forem renovadas, parte da defasagem chega às bombas e pressiona uma inflação que já está acima do teto da meta. Se forem renovadas, o custo vai para o fiscal, que também está no radar do BC. Nos dois caminhos, a conta reforça o mesmo cenário: Selic parada em 13,75% por mais tempo.

No nosso stress test de agosto, a premissa para a CSN #CSNA3 foi deliberadamente conservadora: venda de 30% da CSN Cimentos e de 25% da MRS, somando R$ 10 bilhões em duas parcelas. A Fitch trabalhava com bem mais, 60% e 49%. Agora a CSN assinou a venda da CSN Cimentos para a Huaxin por R$ 12,7 bilhões de enterprise value. Só Cimentos já supera tudo o que tínhamos modelado para os dois ativos juntos, e a MRS ainda está na mesa. Mesmo com a premissa conservadora, nosso cenário com vendas já levava a alavancagem de 4,24x para 3,15x e a cobertura do vencimento de 2028 de 0,90x para 1,72x. Se a transação fechar nesses termos, o resultado tende a ser melhor que o projetado. É para isso que serve um stress test conservador: quando a notícia vem, você já sabe o tamanho do alívio.

A Economist colocou Jensen Huang na capa como "o feiticeiro do silício" na edição de 5 de setembro. Dois meses depois, a cesta de ações de IA do Goldman Sachs acumula queda de 51% desde o pico. O indicador de capa de revista ataca de novo? 😂😂 Desde que a Economist chamou de magia, o mercado começou a pedir para ver o truque…

O mapa atualizado da Bloomberg mostra o quanto a receita de IA virou uma troca entre as mesmas empresas. A Nvidia investe na OpenAI e na CoreWeave, que compram chips da Nvidia. Google e Amazon investem na Anthropic, que gasta boa parte desse dinheiro em nuvem do Google e da Amazon. A Microsoft faz o mesmo com a OpenAI. O risco implícito é que parte do crescimento é financiado pelo próprio vendedor. Se uma ponta da rede desacelera, quem perde não é só o investidor dela, mas também a receita de quem vendia para ela. Com valores de mercado somando mais de US$ 20 trilhões nessa rede, a pergunta para 2027 é quanto dessa demanda existe sem o dinheiro que circula dentro dela.

A Localiza #RENT3 fez um 3T26 sólido: receita de R$ 12,3 bilhões (+14,4%), EBITDA de R$ 4 bilhões e lucro ajustado de R$ 1,1 bilhão, alta de 29% em um ano. O aluguel de carros puxou o resultado, com 10,6% mais diárias, tarifas 5,2% maiores e utilização de 82,4%, a maior em cinco anos. O ponto fraco segue nos seminovos. Os descontos nos carros novos pressionam o preço de revenda, e a margem EBITDA do segmento caiu de 2,6% para 1,6%. Mesmo assim, o ROIC chegou a 16,3%, 6,4 p.p. acima do custo da dívida, e a alavancagem recuou para 2,12x. Mantemos recomendação de Compra e potencial de alta de 36,6%. A Localiza negocia a 6,6x lucro de 2027, mais cara que Movida e Vamos, mas com retorno e balanço que os pares não entregam…

A cesta de ações de IA ligadas a memória, montada pelo Goldman Sachs, já devolveu metade do que ganhou. Do pico de junho até 5 de novembro, a queda é de 51%. É a maior correção desde o lançamento do ChatGPT, maior até que a de abril de 2025, quando a cesta caiu 44% e levou 14 meses para voltar ao topo. Mesmo assim, quem comprou em novembro de 2022 ainda acumula alta de 540%. No pico, eram 1.202%. A queda é grande, mas vem de uma base muito esticada. O ponto que eu acompanharia é a duração: já são 136 dias sem que o mercado volte a comprar a tese. Na correção anterior, a recuperação veio com resultado… Desta vez, o mercado parece estar cobrando que a receita de IA apareça antes de pagar de novo.

A CSN #CSNA3 assinou a venda da CSN Cimentos para a chinesa Huaxin, por R$ 12,7 bilhões de enterprise value. O fato relevante só confirmou o que o mercado já esperava, mas, para o credor, é o evento mais importante do ano. No nosso último update de crédito, em agosto, dissemos que a venda de Cimentos tinha deixado de ser opcionalidade. Sem ela, a CSN chegaria ao vencimento de R$ 11,1 bilhões de 2028 com caixa para cobrir só 0,90x. No nosso cenário com venda de ativos, a cobertura sobe para 1,72x. Ainda faltam CADE, ANEEL e aprovações na China, e o valor que entra no caixa vai depender dos ajustes de dívida líquida e capital de giro. Mas a tese de crédito deixou de depender da operação e passou a depender da execução do plano de desinvestimentos. Esse passo foi dado 🙏

A alavancagem da Aegea recuou para 3,83x no 3T26, com o aporte de R$ 2,1 bilhões e a virada na geração de caixa operacional: R$ 1,1 bilhão no trimestre, contra R$ 119 milhões em todo o primeiro semestre. O covenant é de 4,0x. A folga existe, mas é de apenas 0,17x. No nosso stress test, a alavancagem chega a 3,98x em 2027 e não rompe o covenant. O risco, porém, mudou de endereço: saiu do covenant e foi para a rolagem. São R$ 12,6 bilhões vencendo na holding entre 2029 e 2031, com juros já consumindo 10,9% da dívida bruta. Mantemos recomendação positiva para quem aceita risco high yield, ancorada na conversão de esgoto e na força dos controladores, que colocaram R$ 3,3 bilhões em 2026. Para o investidor conservador, melhor deixar passar..

A cobertura de juros do Assaí #ASAI3 melhorou no 3T26, mas segue apertada. O EBITDA ajustado de R$ 1,08 bilhão cobriu 1,96 vez o resultado financeiro de R$ 551 milhões. Um ano antes, eram 1,79 vez. O detalhe é de onde veio a melhora. O EBITDA ficou estável, e as vendas nas mesmas lojas subiram só 0,1%. Quem melhorou a conta foi o lado financeiro: dívida mais barata e um custo de antecipação de recebíveis 61% menor. A alavancagem caiu de 3,03x para 2,15x, a menor desde a cisão. É uma desalavancagem real, mas, com a Selic parada em 13,75% e o consumo fraco, a cobertura não deve passar de 2x tão cedo.

A #PRIO3 produziu 191,6 mil barris por dia no 3T26, mais que o dobro de um ano antes. Com Wahoo a pleno e Peregrino crescendo, o custo de extração caiu para US$ 7,9 por barril, e o EBITDA chegou a US$ 1,1 bilhão. A dívida líquida caiu US$ 586 milhões no trimestre, e a alavancagem foi para 1,1x. Seguimos com recomendação de Compra, com 20% de potencial de valorização.

A Movida #MOVI3 entregou um 3T26 forte: margem EBITDA de 46,4%, lucro líquido mais que dobrando e alavancagem de 2,56x, o menor nível em seis anos. O crédito, porém, andou de lado. No D-1, nenhum papel se mexeu mais de 0,1 p.p., e no D-7 as debêntures abriram levemente, com a MOVI27 liderando (+0,40 p.p.). Na nossa análise de crédito, a recomendação segue positiva, mas o trimestre não resolve o ponto central. Os juros ainda consomem 83% do EBIT, e a Movida não gera fluxo de caixa livre positivo desde 2022, porque a compra de frota consome mais do que a operação entrega. No nosso stress test, a alavancagem fica abaixo do covenant até 2029 e rompe o limite em 2030, com 3,60x. O mercado já cobra por isso: a MOVI37 paga cerca de 6 p.p. acima do justo para o rating AA da Fitch.

Os balanços das big techs mostram só uma parte das obrigações com IA. Segundo levantamento da J.P. Morgan, há cerca de US$ 4,5 trilhões em compromissos fora do balanço: contratos de arrendamento que ainda não começaram e compromissos de compra, principalmente de data centers e chips. O número é seis vezes maior que o que está registrado, cerca de US$ 760 bilhões em dívida e arrendamentos. O Google lidera, com US$ 1,08 trilhão fora do balanço, seguido por Anthropic (US$ 865 bilhões) e Meta (US$ 810 bilhões). Assustador!

A Aegea recebeu R$ 2,1 bilhões de capital novo em agosto. Mesmo assim, a dívida líquida caiu só R$ 0,2 bilhão no trimestre: saiu de R$ 33,7 bilhões em junho para R$ 33,5 bilhões em setembro. A conta mostra para onde foi o dinheiro. Juros, capex e demais efeitos consumiram cerca de R$ 1,9 bilhão no 3T26, quase todo o aporte. O EBITDA até cresceu, mas a empresa teve prejuízo, e o investimento levou metade da receita. Em 2026, os acionistas já colocaram R$ 3,3 bilhões, e a dívida segue no mesmo lugar. O crédito sente: pelo nosso tracker, uma das debêntures prefixadas da Aegea abriu 2,1 p.p. em uma semana e negocia perto de 18,5% (efeito macro e de curva relevante tbm)..

A Tenda #TEND3 lucrou R$ 57,3 milhões no 3T26, queda de 48,7% em um ano e menos da metade dos R$ 136 milhões esperados pelo mercado. Sem o efeito do swap ligado às próprias ações, o lucro foi de R$ 106,4 milhões, ainda o mais fraco do ano. A própria companhia falou em moderação do crescimento, citando a inadimplência das famílias. O guidance de lucro de 2026, de R$ 600 a 660 milhões, foi mantido. Para chegar só ao piso, a Tenda precisa lucrar R$ 180 milhões no 4T26, bem acima de qualquer trimestre do ano.

Li o comunicado do Copom com calma, e a minha leitura é de uma pausa, com um pouco de tom hawkish. O BC não sinalizou alta, mas fechou a porta para cortes no curto prazo. O detalhe mais importante: a projeção de inflação do Copom para 2028 subiu para 3,5%, acima da meta. E essa projeção já usa a trajetória de Selic do Focus, que embute cortes. Na prática, o BC está dizendo que os cortes que o mercado precifica não levam a inflação para a meta. Os outros pontos reforçam o tom. A inflação cheia e os núcleos aceleraram e estão acima do teto da meta, as expectativas se afastaram mais e o balanço de riscos segue com viés de alta. Entre os riscos, o Copom incluiu câmbio mais depreciado e estímulos ao consumo, com o fiscal explicitamente no radar. Do lado brando, o comitê reconheceu uma desaceleração da atividade mais forte que o esperado e chamou a Selic de "substancialmente contracionista". Ou seja, não há espaço para subir, mas também não há para cortar.

A Simpar #SIMH3 saiu do prejuízo no 3T26. O lucro ajustado foi de R$ 137 milhões, contra perda de R$ 129 milhões um ano antes, e a alavancagem caiu para 2,7x, o menor nível desde o IPO, em 2010. O número que mais me chama atenção, porém, é outro. O EBIT foi de R$ 2,15 bilhões, e o resultado financeiro levou R$ 1,94 bilhão. Os juros ainda consomem 90% do que a operação gera. Há um ano, consumiam mais do que tudo. A melhora é real: veio de EBITDA 20% maior, venda de ativos e recompra de dívida. Mas, com a Selic em 13,75%, a folga do grupo continua pequena. É o mesmo padrão que vimos em Movida e Vamos.

A receita do Mercado Livre #MELI34 saiu de menos de US$ 1 bilhão em 2015 para US$ 39 bilhões nos últimos 12 meses. É uma alta de 5.800%, com crescimento médio de 46% ao ano por quase uma década. Impressionante.

As cinco maiores aberturas de taxa da semana no crédito privado, segundo a nossa plataforma de análise de spread: CRI da MRV (+3,1 p.p.), CRA da C.Vale (+2,9 p.p.), CRA da Sorocaba Refrescos (+2,7 p.p.), CRA da São Salvador (+2,3 p.p.) e CRA da BRF (+2,3 p.p.). Quatro delas são prefixadas, e é aí que está a explicação. Quando a curva de juros sobe, como depois do segundo turno, o papel prefixado precisa entregar uma taxa maior para competir com o novo juro do mercado, e o preço cai. Quanto mais longo o papel, maior o ajuste. Em empresas mais sensíveis ao ciclo, como agro, alimentos e incorporação, o mercado ainda cobra um prêmio extra por cima. Por isso essas aberturas foram maiores que a média. É movimento de juro, mais do que de crédito, mas pesa mais em quem tem menos folga.

Os democratas retomaram o controle do Congresso americano nas midterms. A AP projetou vitória do partido no Senado na noite de terça e na Câmara na madrugada de quarta. No Senado, a contagem está em 54 a 44, com Mississippi e Alasca ainda sem definição. Os democratas viraram cadeiras em estados onde Trump venceu com folga em 2024, como Texas, Ohio, Kansas e Iowa. Na Câmara, são 228 cadeiras democratas contra 139 republicanas, com 68 disputas ainda abertas. Para o mercado, o que importa é o novo desenho: a partir de 2027, Trump governa com o Congresso nas mãos da oposição. Isso muda a dinâmica da agenda fiscal, tarifária e de nomeações, e as bolsas americanas abriram em alta hoje.