还记得电影《大空头》吗？（宏观长文） 2008年次级贷款（CDO）暴雷导致次贷危机的故事当下似乎正在重新发生，只不过这次改名为CLO（担保贷款凭证）了！ 为了尽可能通俗易懂的讲述当下正在发生的这个故事，我会省去大部分复杂晦涩的金融环节，用人话来简单讲讲当下金融世界里暗藏的潜在危机。 首先，大部分人应该都能理解CDO的含义，说白了就是银行将各种贷款债权打包再打包，当其体量足够大时，找评级机构评上一个B级或BBB级的标签，代表了这份债权衍生品风险可控，收益高； 然后银行再把这些产品卖给其他银行或客户，或者还有更骚的操作就是再打包，直到评为A级，甚至AAA级，如此循环，最终由风险偏好更低的大资金接盘； 而这些金融衍生品背后的借贷方并不是专业的投资机构或商业银行，而是广大中下层购房者，甚至是某个人的狗。 所以，当这个循环不断重复扩大后，就必然会达到某个临界点，自上而下，导致多米诺骨牌般的连锁反应，继而从高评级产品逐级蔓延至所有产品的暴雷； 2008年的次贷危机，通俗层面上理解就是一个因为过度放贷而导致最终崩盘的金融杠杆游戏； -----------------分割线------------------ 以下有关CLO的数据来自油管博主Joy Liu 回到当下，现在的CDO受到严格监管，并没有16年前那么热闹了，（唏嘘~次贷危机过去已经16年了！？）但是金融世界的故事却总是周而复始的不停上演，现在要讲的新型金融衍生品叫做CLO，它的底层债权不再是基于过去的普通地产，而是主要面向企业； 在投资机构或企业想要进行投资或收购的时候，往往都会使用贷款，也就是借钱去投资、收购； 这样便形成了一种叫做杠杆贷款的债务，还记得BTC现货ETF中排名老二的大多头“富达”吗？ 根据富达（Fidelity）在今年3月份发表的一份关于杠杆贷款的报告中提到，自1996年开始至2024年3月，高收益债券中杠杆贷款的比例已经超过50%！ 如图所示，其中绿色的柱状图部分为杠杆贷款所占据的比例； 而目前CLO中至少有70%的产品打包了这些杠杆贷款，而在2019年这个比例才刚到60%，4年上升10%，增加了17%； 也就是说，当下活跃在CLO中打包销售的高收益金融衍生品里，有一半债权来自于加了杠杆的贷款，然后有趣的是，这些CLO中目前有超过一半被评级为A到AAA... ---------------分割线---------------- 是不是感觉有些似曾相识了？ 不过当初CDO打包的是Shit，而现在CLO打包的是带着高杠杆的商业贷款，似乎还是有很大区别的。 但是不要忘了，只要是有贷款，那么就一定有利息； 而美国当前的状态是？ 没错，长期高利率。 要知道这些杠杆贷款采用的既可能是固定利率，也可能是浮动利率，考虑到大部分浮动利率的初始利率都比固定利率要低，而且在经历过疫情后美联储一口气将利率归零，那么较为稳妥的资本很有可能会选择固定利率，而较为贪婪的就会选择浮动利率了。 不管怎样，对于固定利率的杠杆贷款来说，现在很可能要到了借新还旧的时间节点了，（我们的BTC大多头贝莱德就是其中之一）而美联储不仅一再拖延降息节点，甚至最近还在放鹰，这使得这部分杠杆贷款可能会出现较大的续期压力； 而对于浮动利率的杠杆贷款来说，已经快要熬不住了，因为如果是在2020年大放水前后拿到的贷款，那么极低的利率必然对应着在商业策略上更加激进冒险的操作； 随着利率在2022年迅速提高，原本赚钱的买卖开始逐渐不赚钱，因为越来越多的利润被高利率下的利息抽走，这些企业已经在过去一年承受了相当大的资金压力了。 有没有数据佐证呢？还真有，下图是自美联储货币紧缩周期以来的美国破产企业数量柱状图： 能够明显看到，破产企业数量转跌为升发生在2022年第三季度，而当时的利率水平正好对应整个激进加息周期下，利率从不到2%迅速上升的过程； 所以，如果当前的高利率继续维持下去，还会有越来越多的企业出现破产的情况，而企业破产，对应了员工失业，很明显当下的失业率与企业破产率数据之间存在着矛盾，也就是说，他们之中，有一方在说谎！ 请问各位看官们，你觉的哪边在说谎呢？ 用脚趾头想都能猜到，失业率有问题！ 这就引申到了另一个涉及到政治层面上的问题了，中美竞争的问题先不谈，单纯从美国大选的角度来分析，一般来说，大选年执政政府必须要做的一件事情就是，把经济搞好，或者说不要搞得太差。 而当下以耶伦为首的财政部在过去一年所做的事情就是如此，我们一定会好奇，为什么大量企业破产，而失业率却维持低位，同时美股不停的破新高？ 很简单，这里面有专门放出去的水，也有统计层面上的水； 财政部放水这个事情我们直播时已经聊了很多次了，当下这轮牛市被称为“耶伦牛”实在是不能再贴切了，财政部在过去一年，通过TGA账户与隔夜逆回购的操作，为整个市场释放了巨量的流动性。 正是这部分流动性，导致了美股有了良好的牛市温床，再配合AI的叙事，人为创造一轮牛市水到渠成； 另一方面，美国劳工统计局也有骚操作，统计失业率的过程中，将家庭统计与企业统计之间的交集完全忽略，打个比方，一家三口，男女双方所在的企业都破产了，于是需要找工作，但是企业资金困难，无法正式聘用或长期聘用，只能选择兼职； 一开始失业的小两口为美国带来了2个失业人口，但他们要养孩子啊，所以纷纷出去做兼职，男的早上开Uber，晚上送外卖，女的早上卖咖啡，下午做服务员，这么一来，以家庭口统计的就业人数没变，但是从企业口统计的就业人数变成了4个！ 算不算无中生有？ 没错，只要统计方式不同，那么失业率就可以操控。 这样，失业率就能在更长时间内维持在低位了，直到，那些基于消费市场提供兼职的企业也扛不住裁员为止，这就是为什么消费者信心指数对当下的市场的影响效果越来越大； 所以我们看到了失业率直到今天仍然保持了健康良好的历史低位水平，即使它看起来似乎有一点点压住不抬头的迹象； 可以看图中最右边，每0.1%的缓慢上升，背后都至少代表着一大群丢掉正式工作后连可做的兼职都变少的人； 好了，感觉说的差不多了，总结一下； 如果说本轮紧缩周期最终仍会符合资本主义历史发展的规律，而不是出现什么“不着陆”的奇迹，那么结局应该很明显： 衰退不可避免！ 考虑到上面提到的CLO，那么温和的衰退似乎也不可避免，也就是经济学家口中的“软着陆”似乎也不太可能出现，毕竟这轮周期下，失业、破产的基调已经打好了，CLO的雷也已经埋下了，想要安安静静走完一轮周期，真的很难。 最后，回到加密货币市场，如果危机不可避免，那么BTC会受到什么影响？ 放在没有传统金融机构入场的早期加密时代，我会说： 这是一个大好机会！BTC创建的初衷将会在这一次新的“次贷危机”中大放异彩！并真正实现当初中本聪在08年危机后的愿景！ 而现在，尤其是在贝莱德、富达等一众传统金融巨头下场绑架BTC的时代，我只能说： 美好的愿景正在被一步步侵蚀、破坏！ 用来抵抗传统金融资本的勇士，已经变成了恶龙。 别问我还有没有转机？BTC是否可以与美股脱钩？ 去问问BTC为什么在周末和美股休盘期间安静的像头死猪飘在水面上一样就好。 因为未来的加密货币市场基调就是： 总体跟美股，局部看情绪。 以上，感谢阅读！ 本文由 #Pionex 派网3.0 | @pionex_zh 独家赞助 Pionex 最专业的量化网格交易工具 pionex.com/zh-CN/signUp?r=0i… 由此注册可享20%手续费返还及KYC白名单！