美股 | 价值罗盘

账户新高了，大盘反弹的不错。

$AMD从开盘的570跌到此时的540 下跌幅度7.5%

和预期一样， $NVDA 170开的盘，然后一路下跌至164。早报里早以给出。

这次的特斯拉，跟以往真的不一样。 横盘震荡了一年，这段整理正在走向尾声。 上周急跌一波，紧接着就快速收复，重新站回400上方。 这些信号全都偏多。 $TSLA

11.13 美股今日早报 盘前概览 - $英伟达（ $NVIDIA）小幅上涨，从昨日低点反弹，盘前最高到过 170。 - 其他一些半导体股，尤其是$博通（ $Broadcom）和 $AMD，在大涨一周后出现获利了结。 - 比特币下跌近 4%，报 69,000。 - 道指上涨近 80 点，纳指基本持平， $SPY上涨 2， $QQQ基本持平。 昨晚财报 - $应用材料（ $AMAT）：业绩超预期，指引小幅上调，但整体基本符合预期。股价今早小幅下跌。 - $思科（ $Cisco）：情况类似，利润率可能有点问题，财报后股价小幅下跌。 - $Cerebras（ $CBRS）：大概是昨晚的明星。公司公布了非常强劲的季度业绩，给出的指引也很好，看起来这家公司真的已经见底了。禁售期已经过去，之后只要再回调，我都会重点关注这只股票。今早上涨 11%，昨晚盘后最高到过 117 美元。 大家都在期待下周： $HPE、$戴尔（ $Dell）、$迪尔（ $Deere）将公布财报，更重要的是还有 Anthropic IPO。 机构评级与目标价 - $英伟达：巴克莱将目标价从 275 美元下调至 210 美元。 - $Cerebras： - 瑞穗将目标价下调至 240 美元，他们依然非常看好这只股票。 - 瑞银将目标价下调至 155，维持“买入”评级。 - 摩根士丹利重申“增持”评级和 178 的目标价。 - $Nebius（ $NBIS）：美银将目标价从 310 下调至 265，维持“买入”。 - $应用材料（ $AMAT），新一批目标价： - Stifel 给出 600。 - 另一家机构将目标价下调至 520，维持“买入”。 - 伯恩斯坦将目标价下调至 600，评级“跑赢大盘”。 - 瑞穗给出 510。 - Jefferies 将目标价下调至 580，维持“买入”。 - $思科：富国银行将目标价下调至 130，花旗下调至 120。 - $Twist Bioscience：Guggenheim 下调目标价，仍维持“买入”评级；Canaccord 也下调了目标价。 - $Robinhood：高盛将目标价从 128 下调至 115，仍维持“买入”。 今日升级： $Palo Alto 获 KeyBanc 从“与板块持平”上调至“增持”，目标价 380。股价今早涨幅不小。 今日降级（不过不是大机构）：$博通被 Rothschild 从“买入”下调至“中性”，目标价从 595 降至 398。 关键价位 - $QQQ：如果你是多头，要看 200 日线守住，也就是 682。21 日线已降至 696.60。如果能突破，就会冲向 700–701 区域。 - $SPY：今早上涨，上方下一个阻力位是 764，也就是 50 日线。 今日关注 我肯定会重点关注 $Cerebras，同时也会留意 $AMAT和$思科的财报次日交易机会。这是今天最主要的三只股票。 $Cerebras（ $CBRS） $Cerebras的 21 日线在 106，守住那里会很不错，我很想在那里建仓。看看今天走势如何。希望它能做出一个低点，方便以后以此为参照做交易，因为我认为 $CBRS会涨到 120，最终到 140。 $NVDA $NVDA 正在反弹，我认为它大概会在 170 附近止步，也就是盘前到过的位置。如果它再次接近 178–180，也就是颈线位，那是长线投资者降低风险的重要位置，至少减掉一部分仓位。我认为短期内根本到不了那里，现在大概率会区间震荡。如果再看到 150，大概率是买点，就像我们昨天那样。 $AMD 我记得这是 $AMD本周第一次低开，也是一段时间以来的第一次。下行可能还会延续。如果真的延续，出现真正的获利了结， $AMD有下探到 50 日线 555 和 100 日线 527 的空间。 再说一遍，做空只是小打小闹，你真正想做的是做多。如果它真的出现调整，对很多基金和科技资金来说，这只股票正在取代$英伟达。不过还是要先等回调。我记得这只股票本周一度上涨近 30%。所以 $AMD今天的重点在空头方向，或许可以考虑看跌期权。如果下行继续，从长线角度看，我们希望在 550 或以下买入。我很想看到它回到 100 日线和 21 日线，也就是 521–527 区域。 $AppLovin（ $APP） $AppLovin正在等 8 日线追上来，现在终于差不多到了。8 日线在 377，这意味着我会在 380 出头买入 $AppLovin。 $AMZN $AMZN 呈现看涨旗形。我们正在旗形整理，等 8 日线追上来，现在终于追上了，8 日线在 266。你会注意到，它一次次冲到 273–275，然后回落几美元。我确实认为总有一天会突破 275，上看 280，最终到 287。只要回调到 266–267 区域，我就会买入。如果哪天突破 275，那会是一个博彩式看涨期权的思路。 $MSFT $MSFT 出现了严重宕机，不只是在美国，而是全球范围，股价也因此走低。如果它一直在 50 日线 518 下方，我认为有下探到 504 的空间，那里大概就是我会买入的位置。如果重新站上 518（50 日线），走势大概会再健康一些。 今早就到这里。

之前市场计价了黄仁勋卸任CEO，昨天盘前一路跌到150，那问题来了，现在市场是否计价了黄仁勋潜在的回归可能？ 大举买入中。 $NVDA

黄仁勋之于AI，犹如耶路撒冷之于西方世界。 正如西方世界不能没有耶路撒冷，AI世界也不能没有黄仁勋！！ 他的重要性，早已超越了英伟达CEO这个身份。他不仅是这一轮AI革命最核心的推动者之一，更是整个AI产业的精神图腾、技术信仰和市场信心的象征。 Anyway，我希望他回来！

True.

价值因子还能用吗？关键在于怎么算“便宜” 提到价值投资，很多人会想到巴菲特挑好公司、等低价、长期持有。量化领域里的“价值因子”跟它有亲缘关系，但做法完全是另一回事。它不研究某一家公司，而是押注一个统计规律：一群估值低的股票，长期看可能比市场平均表现更好。 价值因子是一个值得放进组合的因子。下面从它的机制讲起，再看几家知名机构怎么改造它，最后介绍一种把几家思路结合起来、效果更好的构建方式。 一、价值因子押注的是一群股票，不是某一只 价值因子的思路很简单：买便宜的股票，也就是低估值的股票。 最容易犯的错误，是把它理解成挑个股。某一家公司估值低，不代表它一定会涨。个股身上有太多特有风险，经营出问题、行业衰退、管理层失误，都可能让便宜的股票变得更便宜。 价值因子讲的是群体特征。举个粗略的例子：把市场上五千多家公司的估值都算出来，从低到高排好，买入最便宜的前30%。这样一篮子股票的收益，可能会高于市场平均水平。 个体的特征和群体的特征是两回事。单只低估值股票的结果有很大偶然性，几百只放在一起，个股风险大部分会互相抵消，剩下的才是“便宜”本身带来的那部分收益。所以价值因子必须分散持有、按规则执行，靠的是概率，不是对某一家公司的判断。 二、多空还是纯多头：基准选错了，结论也会错 学术上构建价值因子一般有两种方式，一种是多空，一种是纯做多。两者该和谁比，标准完全不同。 先说多空。做法是按估值给全市场排序，比如用市净率衡量：市净率最低的前百分之三十做多，市净率最高的后百分之三十做空。这是最传统的价值因子定义。学术界经典的 HML（高账面市值比减低账面市值比）因子，用的就是这类三成、四成、三成的分档，还会再按市值大小分组，减少小盘股的干扰。 拿这样的多空组合去和标普五百比，会发现它大幅跑输，于是有人得出结论：价值因子不行了。 这里的错误在于比错了对象。标普五百本质上是一个只做多的策略，赚的主要是整个市场上涨的钱。多空组合一边买一边卖，多头和空头的市场涨跌大体对冲，市场风险基本被中性化了。它赚的不是市场上涨的钱，而是便宜股票和昂贵股票之间的收益差。 所以多空因子应该和无风险收益率比，也就是美国国债的收益率。这样比的话，多空价值因子的表现比无风险收益好一些。 2010年之后，价值因子被说“死了十几年”。但放到多空框架里、和无风险利率比，它其实仍然有一定优势，只是这个优势越来越小。 再说纯做多。只买估值低的那一批公司，不做空。这种组合承担了市场风险，可以和标普五百比。 但比的时候不能只看收益率，要把收益和风险放在一起看，也就是夏普比率。 夏普比率的算法是：组合收益率减去无风险利率，再除以组合收益的波动率（标准差）。意思是每承担一单位波动，换来多少超额收益。两个组合收益差不多，波动小的那个夏普更高，持有体验和可复制性都更好。 标普500本身就是一个很好的组合，也是一个很好的策略。纯做多的价值组合如果夏普比率能超过标普500，才说明这个因子构建得好；如果夏普反而更低，说明这种纯做多的构建方式不怎么样。 三、原版价值因子：账面市值比与1992年 最原始的价值因子用的是市净率。更严格地说，用的是市净率的倒数，也就是账面净资产除以市值，常叫“账面市值比”。这个数越高，公司越便宜、越值得买；越低，就越贵、越不值得买。 这套做法在1992年提出，出自法玛和弗伦奇关于股票横截面收益的研究。他们发现，市值和账面市值比这两个简单指标，能解释很大一部分股票收益差异，后来的三因子模型就是在这个基础上发展出来的。 用倒数而不用市净率本身，有个实际的原因：净资产为负或接近零时，市净率会变得极大或失去意义；倒过来以后数值连续，排序更稳定。市盈率也一样，亏损公司的市盈率无法解释，换成盈利收益率（每股收益除以股价）就好处理得多。 金融市场又发展了这么多年，很多人认为这种做法已经不适用了，于是不少顶尖机构对它做了改造。 四、三种主流改造思路 第一种，AQR：用多个估值指标综合打分。 AQR 是一家很有影响力的量化机构，具体细节很多，抓住最重要的一点就够了：只看市净率不够，应该同时用市盈率、市净率等多个估值指标。做法是把全市场公司的这些指标都算出来，取平均，看谁综合下来更便宜、谁更贵，再据此构建价值因子。 这样做的道理不难理解。每个估值指标都有盲区：市净率对轻资产公司不公平，市盈率在利润波动大时容易失真，市销率又看不到利润率高低。几个指标一起用，单个指标的噪音会被稀释。实际操作中，各个指标的量纲差别很大，通常先转成排名或标准分，再做平均。 第二种，Avantis：加质量筛选，剔除商誉。 Avantis 是从 Dimensional 分出来的公司。Dimensional 和价值因子的提出者渊源很深，法玛和弗伦奇在这家公司担任董事。Dimensional 的价值因子做得非常纯粹，一直坚持只用市净率。 分出来的 Avantis 认为，传统价值因子之上还要加一层质量筛选。理由是便宜的公司不一定真的便宜，它可能是价值陷阱：股价低，是因为公司确实烂到极点了。所以要用一些基本面指标来筛查公司质量。在他们看来，值得买的是那些质量不差、因为被错杀才显得便宜的公司。 质量通常用盈利能力（如毛利率、净资产收益率）、盈利稳定性、财务健康度等来衡量。思路是在“便宜”的股票里，把那些便宜得有道理的剔掉。 Avantis 还认为，构建价值因子时要把商誉剔除。 过去几十年，美国的并购非常多。并购往往要付溢价：比如 B 公司只值一百亿，A 公司花了一百二十亿把它买下来，多出的二十亿就是溢价，记在财报上叫商誉。溢价付得越多，账面净资产就越大。 问题是商誉没法变现。应收账款收回来是钱，存货卖出去也能变成钱，商誉却换不成钱。美国公司并购太多，财报里堆积了大量商誉。所以 Avantis 主张，算市净率时，分母里的净资产，也就是股东权益，要先扣掉商誉。 这一点有个直观的影响：并购频繁的公司账面净资产被商誉撑大，市净率看起来偏低，像是“便宜”，扣掉商誉以后可能就没那么便宜了。而且商誉一旦减值，会直接冲减净资产和利润，这也是并购型公司常见的风险来源。 第三种，Research Affiliates：把无形资产加回来。 Research Affiliates 也是做因子投资的机构，它的改造方向和 Avantis 正好相反，关注的是被低估的资产：无形资产。 按美国的会计规则，很多公司的研发支出是当作费用直接扣掉的，不形成资产。而越到后来，公司的研发投入越多，全部扣掉就不太合理了。研发投入形成的技术、专利、品牌，本质上是能长期产生收益的资产。所以他们在计算企业的资产、判断估值高低时，会把被扣掉的研发费用重新加回来，算进资产，再去判断公司贵不贵。 这个调整背后的问题是，传统市净率天然偏向重资产行业。银行、钢铁、能源的账面资产厚，科技和医药的价值大多在账外。不做调整，“价值组合”很容易变成“传统行业组合”，错过很多真正被低估的轻资产公司。 这三种改造只是举例。它们的共同点是：原版价值因子的问题不在“买便宜”这个逻辑，而在“便宜”算得不够准。 五、一种结合式构建：多指标、轻质量、加入 EV/EBITDA 下面这种构建方式偏向 AQR 和 Avantis 的结合，再加上一层对负债的考量。 第一层，学 AQR，用多个指标综合评判估值，市盈率、市净率、市销率都用上。 第二层，学 Avantis，做质量筛选。但这一层做得非常轻，不做重。原因可以这样理解：质量门槛设得太高，剩下的会越来越像一个质量组合，反而丢掉了价值因子本身的收益来源；轻轻一层，只是把最明显的垃圾公司挡在门外。 第三层是自己的想法：把和债务有关的公司筛掉。有些公司看着很便宜，但负债特别大，这种公司不讨喜，尤其容易爆雷。 具体的办法，是在综合估值指标之外，再加入 EV/EBITDA。 EV 是企业价值，大致等于股权市值加上有息负债，再减去现金，相当于把整家公司连股带债买下来要付的价钱。EBITDA 是息税折旧摊销前利润，反映主营业务赚现金的能力，不受资本结构和折旧政策影响。 市盈率、市净率只看股东那一侧，一家公司借了大量债务、市值被压得很低，这些指标就会显示它“很便宜”。EV 把负债算了进去，高负债公司的 EV/EBITDA 会明显偏高，也就不再显得便宜。用这个指标去衡量贵贱，能把“靠借钱显得便宜”的公司排到后面。 用这种方式构建出来的效果要好很多。 把不同机构的方法和这套方法放在一起，比较多空组合的夏普比率，这套方法的多空表现不是最好的，但也处在一个还不错的区间。 只做纯多头时，它的表现就更突出了：市盈率、市净率、市销率综合打分，加上 EV/EBITDA，再加一层轻微的质量筛选，得到的夏普比率高于其他传统的价值因子构建方式。 这套方法不是短平快的东西，也不算引人入胜，但它是实际在用的价值因子构建方式。 六、用价值因子时容易踩的坑 · 用单只股票验证因子。某只低估值股票不涨，说明不了什么，因子要看一整个组合在长周期里的表现。 · 比错基准。多空组合和无风险利率比，纯多头组合和指数比，而且要比夏普，不能只比收益。 · 低估了它的回撤周期。价值因子可以连续很多年跑输，2010年之后的那段就是例子。这样的策略如果熬不住，中途放弃，长期优势就拿不到。 · 忽视行业集中。单用市净率时，组合很容易扎堆在金融、能源这类重资产行业，实际上押的是行业而不是“便宜”。 · 忽视交易成本。价值组合需要定期调仓，调得太勤，换手和冲击成本会吃掉本来就不大的超额收益。 七、落地：评估一个价值策略时看什么 这里没有具体的买卖建议，可以作为检查任何价值类产品或自建策略的框架： · 看估值口径：是只用市净率，还是多个指标综合打分？是否处理了商誉、研发这些会扭曲账面的项目？ · 看负债处理：有没有引入 EV/EBITDA 这类把债务算进去的指标，能不能避开“靠借钱显得便宜”的公司？ · 看质量筛选的力度：有没有防价值陷阱的机制？筛得太重会不会把价值因子做成了质量因子？ · 看评价方法：多空组合对比无风险利率，纯多头组合对比标普500这类指数，并且以夏普比率为准。

$NVDA 的底，不会靠利好来确认。 真正的信号是：利空砸下来，股价不再跌了。 看看这24小时发生了什么： 昨收 $173.73 今收 $166.19 • 黄仁勋卸任CEO • 他的私人问题又有新料曝出 • 英伟达的领导层和未来都蒙上了不确定性 可即便如此，NVIDIA 盘中从低点拉回来不少。 我盯的就是这个。 消息越来越糟，股价却不再创新低，这往往是空头子弹快打光的第一个信号。 我今天不喊精确的底。 但我觉得 $NVDA 离告诉我们底在哪儿已经不远了。 新闻会继续上头条，至于什么时候它不再起作用，价格会告诉我们。 反过来说，英伟达也可能连着几个月走成烂股，而龙头位置被同行接走，比如 $AMD $AVGO 这些。

$NVDA 日线RSI来到25，是May 2019以来最低的一次。 我翻了将近20年的历史数据，专门看类似超卖读数之后的走势： - 82%的情况，一年后股价更高 - 1年平均回报 33.4% - 2年平均回报 96.9% 金融危机、熊市、大级别回调都算在里面，英伟达历史上一直在奖励那些敢在恐慌里往远处看的人。 但超卖不等于见底。以前RSI到极端位置之后，NVDA也继续跌过，有几次跌得还不轻。 所以比起去猜接下来几个交易日怎么走，我更在意长线的统计结果。 还会不会再跌？完全有可能。 真正的问题是：一两年后回头看，今天的恐慌会不会是机会。 历史数据整理在下面的图里，自己看。

Jesus！我还想为什么今天多了很多粉丝，原来是受到了白毛股神的关注，感谢关注🙏🏻

$NVDA 今天的量太夸张了。 过去30天日均成交量：163 million股 今天成交量：672 million股 直接放出4x的量。

纳指今天真正的看点只有一个：200日均线。 这波小上升趋势还能不能延续，就看这道压力测试能不能过。 $QQQ

$NVDA CEO黄仁勋离任，今天大盘要是还能收红，这信号可就太强了。 意思很简单：不管往这个市场身上砸什么，它就是不肯趴下。 看涨！

It's time to hire Jensen!

英伟达的CFO Kress上任，我觉得这只是短暂的CEO选择，后面可能还是要交给CUDA缔造者BUCK！

突发消息：英伟达CEO黄仁勋辞职，财务官科莱特·克里斯被任命为临时首席执行官 最坏的事情还是发生了……