Below average investor. I try to make educated guesses which mostly turn out wrong. مستثمر تحت المتوسط.
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一堆投资大佬都在发出泡沫警告，但霍华德·马克斯却不以为然，而恰恰马克斯的观点是我认为最值得关注的。聊下马克斯的核心观点：他目前并不认为市场已经达到真正意义上的泡沫状态。他的核心逻辑在于：泡沫的本质特征之一是投资者对风险的“浑然不觉”（obliviousness），而当华尔街上下都在警惕泡沫风险时，这种“浑然不觉”恰恰是缺席的。“如果足够多的人都在谨慎地追问某个领域是否存在泡沫，那么完全有理由认为，即便它是泡沫，市场也会表现得很克制，”霍华德·马克斯说。
马克斯把泡沫描述为“非理性繁荣（irrational exuberance）、轻率冒进（recklessness），以及浑然不觉（obliviousness）”。对照这一框架，霍华德·马克斯目前的评估是：投资者确实表现出对进一步上涨的“错失恐惧”（FOMO），但对泡沫风险的持续讨论本身，说明市场并未陷入“浑然不觉“的状态；而在另一个信号——投资者鲁莽行为方面，信号同样是混杂的。
为什么马克斯的观点值得关注？作为橡树资本的创始人，《周期》这本书的作者，他对基本面的理解还是市场情绪应该是顶级的。
更关键的是，过去20年里他辉煌的战绩：
1）2000年1月，马克斯发了他那篇后来被广为流传的《bubble.com》备忘录，当时纳斯达克尚未见顶，马克斯在文中将当时科技股狂热与历史上的南海泡沫（South Sea Bubble）等进行类比，警告市场存在明显的投机过热迹，00年3月纳指见顶；
2）2007年7月，马克斯发布《It’s All Good》备忘录，是他在全球金融危机爆发前最重要的预警备忘录。07年10月美股开启了为期一年半的暴跌；
3）2008年9月雷曼破产后，市场陷入末日叙事，认为金融体系可能崩溃。马克斯在08年9月的《Nobody Knows》）和10月《The Limits to Negativism》两篇备忘录中指出，悲观已过度。并且他的橡树资本动用此前准备110亿美元“储备基金”开始分批逐步减仓抄底；
4）2012年3月，2000–2011年标普500年化回报仅约0.55%，GFC后负面情绪浓厚，马克斯建议对股票采取更积极态度（相对当时极度负面的环境），不期待2000年式大涨，但认为正面情景不难想象；
5）2020年3月新冠爆发后市场快速下跌（标普500从2月高点到3月低点跌约1/3）。马克斯在20年3月中《Nobody Knows II》及3月19日客户更新中指出，未来充满未知，但无知不等于必须无所作为。橡树明确拒绝“等到底部再买”，而是在能以低价获得价值时买入。恐慌性抛售（包括被迫卖出）创造了机会，在市场最混乱时开始配置。
马克斯自己也承认，这五次大判断是他约50年职业生涯中的主要成功案例。
而他的《周期》那本书则是我认为可以被反复拿来细读的一本投资圣经，很早也在X上teapawt.net/qinbafrank/status/1837…有推荐过。
这次他从市场反身性的角度来看市场并没有到泡沫状态，昨晚的推文也聊到对这次美股调整的定性是：是高速增长叙事下的正常市场波动，而非泡沫破裂的序曲。殊途同归
之前Grok说我有马克斯的周期概率的痕迹，那可太荣幸了，teapawt.net/qinbafrank/status/2092…
过去七个交易日内美股的这一波抛售是如何发生的？10月8日前后开始，市场对AI高增长叙事和资本开支可持续性的质疑逐步升温，多个事件叠加形成共振：
1）10月8日左右：OpenAI营收口径差引发第一波抛售
OpenAI向投资者披露，截至9月底年化营收约500亿美元，低于市场此前流传的约700亿美元水平。口径差直接打压了“AI变现超预期”的乐观预期，科技股高成交量下行，纳指与标普出现明显回撤；
2）紧接着就是产业端“资本是瓶颈”表态
英伟达、博通等CEO在公开场合强调，AI发展瓶颈不仅是产能，更是资本（融资能力与资本开支节奏）。博通被报为Anthropic和OpenAI提供近千亿美元融资担保，叠加SpaceX等巨额芯片采购计划，市场开始担心AI基建的债务与现金流错配；
3）10月13
9月CPI同比升至3.7%（汽油价格大幅上涨贡献过半），核心也偏强，市场对年内加息概率短暂飙升，科技股进一步承压；
4）同一天
Anthropic投资者日披露三季度营收，增速明显放缓。公司称调整后盈利、现金流为正、计算效率改善，但ARR推算低于部分投资者此前年底逾1000亿美元的乐观预期，IPO估值讨论从约2万亿美元向1.5万亿美元附近下修。亚洲芯片股与美股AI/半导体板块同步重挫。
5）10月14号
9月PPI大幅超预期，能源是主因，但核心也偏高，显示通胀有扩散迹象。这加剧了“滞胀”或通胀顽固、央行被迫更紧的担忧。
6）也是当天 同步的AI信用/融资担忧进一步加重
CoreWeave等债务沉重的AI基础设施公司CDS（信用违约互换）大幅走阔至1100基点以上（隐含较高违约风险），债券收益率一度冲到14%-16%。甲骨文CDS也升至约300基点附近，创纪录水平。科技板块CDS整体走阔，反映市场质疑巨额AI资本开支的回报与融资可持续性。
7）而10月13之后几天
霍尔木兹海峡油轮/商船攻击明显增多（伊朗相关导弹、水雷等），油流量受扰。布伦特原油一度触及110美元附近（为5月以来首次），进一步推升通胀担忧并压制风险资产。这又成了市场额外的避险与成本压力。
这些因素并非孤立：
1）OpenAI收入口径问题 + CEO资本瓶颈警示 +Athropic的营收增速放缓 →质疑AI回报与融资；
2）叠加CPI/PPI超预期（能源驱动+扩散）与霍尔木兹攻击推升油价 → 强化通胀与利率担忧；
3）但最近两个交易日Coreweave的债券被抛售、市场对AI资本开支的可持续性担忧情绪暴增。
这是“营收口径差 + 增速放缓信号 + 资本/债务担忧 + 通胀与油价冲击”的共振，市场从“AI高增长无限持续”的定价，转向对变现速度、融资成本和资本开支回报周期的重新审视。结果就是对高估值、高资本开支的AI相关股票的集中抛售。
9号推文teapawt.net/qinbafrank/status/2109…聊到认为近期高Beta容易📉的风险、算是比较早有预警，
而这两天crwv债务问题无疑成了市场对阵眼，昨天这里teapawt.net/qinbafrank/status/2111…有聊过crwv的真实压力和经营状况，不得不去思考13-15号crwv的债券收益率暴涨也一丝操纵的味道teapawt.net/qinbafrank/status/2111…。
但毕竟抛售已经发生。
对此次的抛售的定性是什么？
个人角度此轮波动是高速增长叙事下的正常市场波动，而非泡沫破裂的序曲。
核心是什么？
1）核心是产业最终要回到巨大的资本开支未来能不能赚回来？多快赚回来？高债务公司能不能扛到现金流为正的时候？
其实二季度云厂商的财报季已经显现了AI商业化是在加速的迹象，看微软、谷歌和亚马逊的财报就能看出来。这本质是上是一个时间差teapawt.net/qinbafrank/status/2081…资本开支先花钱，商业化逐步跟上
2）但有一点，市场还没转过来，闭源大模型厂商的营收已经不能代表AI商业化的全部了，最早7月就有聊到超大云厂商更能衡量AI商业化的全部。前两天这里teapawt.net/qinbafrank/status/2110…又再聊一次，可以看到详细逻辑。
3）所以之前一直聊到产业上的关键就是几家超大云厂商的财报，但现在市场要看的已经远不是收入增速。
二季度微软、亚马逊和谷歌财报数据有力支持商业化和云需求正在扩张。但
也提高了市场预期门槛：投资者已经看到加速，接下来要求更强的持续性和现金回报证据。
如果云巨头的云收入、客户token消耗量快速增长且大幅度超预期，营收增速开始超过capex增速，继续增本开支，现金流没有超预期恶化。这种情境下市场情绪才能得到真正修复。
如果投入继续增加、回报却开始滞后，市场就会从“增长叙事”转向“更严苛的资本回报审查”。
当然个人认为前者是大概率的
4）短期来看市场可能还没稳住、17、18号周末两天中东局面并不稳定、伊朗继续袭击油轮的力度在加大。再加上悲观的情绪的发酵，也会引发市场的进一步担忧。19号开始新一周的前半周市场可能还是不稳。
而20-21spacex、meta的财报就是本周的关键事件。28-29号微软、谷歌和亚马逊财报是此次核心
cnn恐慌贪婪已经跌到了17了teapawt.net/qinbafrank/status/2111…，个位数恐惧极值一步之遥，如果再往下杀杀市场情绪恐惧到极值、那么我们就不应该再恐惧了。
正如16号推文teapawt.net/qinbafrank/status/2110…聊到、已经能看到低买的机会了。
本条由@bitget_zh赞助，「Bitget 买美股：秒级入场，丝滑交易
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if a robot learned to run like this then it’s probably the way we all should run
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Honestly if I land on a website like this, I leave immediately
This quoted post is unavailable.
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Suddenly everyone is freaked out about self custody, and keeping your coin on exchanges is safer and better 🤔
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This is the true shape of our planet, known as GEOID.
Readers added context they thought people might want to know
The geoid is a mathematical equipotential surface approximating mean sea level under gravity, not the physical shape of Earth's surface. en.wikipedia.org/wiki/Geoid oceanservice.noaa.gov/education/tuto…
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In crypto this is called Monday
🚨 BLOODBATH in Asian Markets
Over $800 BILLION wiped out from Asian stock markets in just a few hours amid a massive tech stocks sell-off.
South Korea's KOSPI down -8.2%, wiping out over ₩587,000,000,000,000 ($426 BILLION).
Japan's NIKKEI down 2.8%, wiping out approximately ¥32,500,000,000,000 ($217 BILLION).
TAIWAN's stock market down -3.5%, erasing NT$161,000,000,000,000 ($154 BILLION).
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Has enough time passed for people to admit that the Google Glasses were cool as hell now?
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Kevin O'Leary says Apple's genius is making people pay 5x more for a laptop they could buy for $350
"you can buy an Apple laptop, average price about $1,800, or you can buy the same functionality for $350 on a Windows laptop"
"but you still pay $1,800. Why? Brand"
"you're paying a 5x multiple in some cases for something that is exactly like a Windows machine"
"I put that out to people, they say, yeah, but it's not an Apple. So there is the genius of Jobs"
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You are looking at one of the most detailed 3D reconstructions of a humancell (eukaryotic cell) ever made.
Every molecule. Every structure. Mapped in extreme precision.
This isn't just a pretty picture. It's a microscopic universe finally brought into focus.