サンマ

ホルムズの通航回復をめぐり、3月にもセルサイドの予測が後ずれしていったことがあった。「誰の予測にも確かな優位性は無い」と書いた。そのGSは今週、供給途絶リスクを理由に、12月のブレント予想を90ドルから105ドルに引き上げた。そして同じタイミングで、和平期待からブレントは1日で7%以上下げた。もちろん、GSの予想が間違っているという話ではない。中東の生産回復にリスクプレミアムが残るという見立て自体は筋が通っている。問題は、ここまでヘッドラインで動く市場では、どれほど筋の通った予想でも、ポジションの根拠にするには脆いということだ。状況がバイナリー的に変化する状況においては、「予測」というもの自体の意味があまり無い、ということをよく示している。

AnthropicのPL構造。最大のリスクは、売上と費用の「ALMミスマッチ」とでも言うべきものだろう。売上と費用の性質・期間構造に大きなギャップがある。売上は確かに成長しているが、基本的には「Claudeが使われた分だけ儲かります」というもの。それに対して、費用面では「将来の最低購入義務・リース義務」を抱えており、「2030年までに4475億ドル分のインフラを買います」となっている。つまり、費用は将来にわたって極めて固定的でありながら、売上は極めて変動的。営業レバレッジが極端に高い。 この構造だと、もしも何らかの理由によりトップラインが減少、あるいは加速を止めただけでも、利益は急激に落ちていく可能性がある。「コスト面でのコントロールの無さ」が、費用の大きさそのものだけでなく、費用の性質・期間構造にも強く出ているように見える。正直言って、自分のような小心者だと二の足を踏んでしまうPL構造ではある。参考程度ではあるが、Liquid市場におけるAnthorpic株価もどきは9月以後大きく下落している。