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链上视角：BTC三段下跌中的投降行为分析 在行情快速下跌时，投资者通常会将筹码转入交易所卖出。其中部分仍有盈利，属避险心理；而以亏损卖出的，则反映出典型的投降行为——没有投降，就没有底部。因此，跟踪每轮下跌中的投降程度，将有助于我们判断当前市场情绪的导向。 “转入交易所的已实现亏损金额”是衡量市场投降程度的重要量化指标之一。我主要以Binance、OKX与Coinbase三家头部交易所的数据作为参考依据。因其流动性更好，能承接大额资金的进出，从而更真实地反映市场情绪变化。 从今年2月以来，BTC共经历了三段较为显著的恐慌性下跌，分别为2/25-2/28、3/10-3/13，以及4/7-4/10。以下是我统计的前后几天内的恐慌性抛售数据： （图1） 图1是OKX的数据。可以看到2/25-2/28第一段下跌时恐慌程度最严重；合计亏损3,885万美元。随后在3/10-3/13的二段下跌所产生的已实现亏损开始减弱，合计亏损1,967万美元。虽然二段比一段的跌幅更深，但大多数恐慌情绪已在首次下跌时得到释放，势能逐渐减弱的。 在4/7-4/10的第三段下跌中实现亏损为2,224万美元；三次下跌OKX的亏损金额都相对较小，推断主要是以中小型投资者群体为主。因后两轮实际产生的亏损金额变化并不大，说明该群体的情绪逐渐趋于平稳。虽然止损意愿较强，但并不形成踩踏。 （图2） 图2是Binance的数据。Binance作为全球第一，交易深度最好，也会是众多大资金的首选。从数据上看，在第一段下跌转入Binance的已实现亏损极大，合计为1.39亿美元；随后二段下跌的亏损金额为4,392万美元；三段下跌的亏损金额为5,890万美元。同样也是二段明显小于一段，且后两轮亏损金额变化相对较小。 因此，我们可以进一步验证前述观点：一段下跌势能最强，投降程度最为严重，同时也释放了市场中大部分的恐慌情绪；而三段下跌所引发的恐慌程度介于前两次之间，反映出当前市场情绪依然脆弱敏感，稍有风吹草动便会引发投资者的心理波动。 （图3） 图3是Coinbase的数据。虽然Coinbase的现货体量肯定不如Binance，但我们可以看到在三段下跌中转入Coinbase的实现亏损远超其它两家的总和。 尤其是2/25-2/28那波亏损达到夸张的5.53 亿美元，这很可能是一些机构（或鲸鱼）的资金在止损离场。随后二段下跌的亏损金额是2.57 亿美元，三段是1.66 亿美元，呈现出逐次递减的趋势。 说明2点：1、在本轮回调中恐慌性出逃最为严重的是美国投资者，其中原因小伙伴应该也都知道。2、后两段下跌产生的亏损明显下降，说明“大头”已砍完，抛压逐渐减弱。 ------------------------------------------------- 🚩总结： 1、Binance 和 OKX 的后2段数据略有反弹，但不极端，说明投资者仍有犹豫，但投降没有造成踩踏。 2、美国投资者是这次恐慌性抛售的主角，从规模上看应该有鲸鱼或机构的资金出逃。 3、第1段恐慌最强，属于深度情绪释放期，尤其体现在美国区的机构端。 4、第2段仍偏悲观，但属于恐慌释放的中后期，杀跌势能减弱。 5、第3段市场似乎对下跌已经不再像之前那么恐慌，短期情绪已部分钝化。 如短期内不再有更严重的利空事件发生，投降性抛压减少，BTC可能会进入横盘/震荡筑底到尝试反弹的节奏。 ------------------------------------------------- ‼️ 我的分享仅用于学习交流，不作为投资建议 ‼️

从链上行为分析，看牛市中的BTC在极端情况下可能会跌到什么程度？（长推文） 在6月15日的推文的最后，我提到“如果大家有兴趣的话，可以在下一次推文中尝试从链上数据的角度做个测算，如果衰退来了（失业率暴涨，亡羊补牢式的降息），#BTC 在极端情况下可能会下跌到什么程度？” 按当时看似乎大家对此兴趣并不大，所以也就搁置了。没想到最近有好几位小伙伴问我这个问题，好吧，欠下债总是要还的。今天我们就来尝试推演一下。最后的数据结论和大乐 @DL_W59 以及文中所引用的S兄 @traders18 的观点并不完全一致，也算给大家多一个参考吧。（由于要把逻辑讲明白，本文后半部分会涉及到一些专业名词和释义，可能会比较干，影响阅读体验，小伙伴们请见谅） 总体逻辑就是依据链上行为分析和历史数据为参考，从两个方面来评估。 🔹方法一、从STH-MVRV（短期持有者）的角度 短期持有者是牛熊转换的重要参与者，因此STH-MVRV的表现在牛市周期中具有极其重要的参考价值。我曾经用2篇推文的篇幅详细讲解过其原理和作用，新来的小伙伴可以参考以下链接，此处我就不在累述了。 关于STH-MVRV 在牛市的作用详解可以参考一下链接： teapawt.net/Murphychen888/status/1… 关于STH-MVRV 在历史上重要表现可以参考一下链接： teapawt.net/Murphychen888/status/1… 众所周知，在上一轮周期中出现过2个令人生畏的黑天鹅事件，也引发了 #BTC 价格的暴跌。通过下图我们可以看到，3.12事件发生时，STH-MVRV最低到了0.59；5.19事件发生时，STH-MVRV最低到了0.67。意味着3.12时STH（短期持有者）平均浮亏41%，5.19时STH（短期持有者）平均浮亏33%，可以看出当时的市场是有多么的惨烈。 在本轮周期中，也出现过3次令人印象深刻的市场投降事件： 1、2023年3月10日硅谷银行暴雷，BTC价格从25,000美元跌到20,000美元，期间STH-MVRV最低到1.02； 2、2023年6月5日币安被SEC起诉，BTC价格从30,000美元跌到25,000美元，期间STH-MVRV最低到0.95。 3、2023年8月17日有报道称SpaceX出售价值3.73亿美元的BTC，引发多头杠杆清算，期间STH-MVRV最低到0.91； 把这些特殊事件下的STH-MVRV值，对应到当前BTC的价格分别如下： STH-MVRV 0.59 = $37,979 STH-MVRV 0.67 = $43,129 STH-MVRV 1.02 = $65,659 STH-MVRV 0.95 = $61,153 STH-MVRV 0.91 = $58,579 不知大家发现没，当市场走出熊市底部区间后，我们就可以通过STH-MVRV的表现来评估市场情绪的波动。STH-MVRV回撤幅度的深潜，也反映了引发BTC价格下跌事件的影响力的大小。 比如2020年新冠疫情席卷全球，这是一次对人类生命健康的严峻考验，在生存危机面前谁也无法再有心思考虑生命以外的东西，包括投资。3.12事件对风险市场的冲击相当于一次9级地震，我认为本轮牛市周期中，以目前可以预计的情况看，再次出现同等级别（影响人类生存）黑天鹅事件的概率几乎为零。因此，可以推测STH-MVRV不会到0.59，即BTC的价格不会到$37,979（可以忽略）； 5.19事件的起因是中国政府清退挖矿企业所引发的恐慌性事件，虽然也是黑天鹅，但不至于到“性命攸关”的程度。因此STH-MVRV最低到了0.67，明显要好于3.12时的情况。因此，我认为如果因美国经济衰退而引发的风险市场震动，其最大程度也就类似5.19的级别了。如果以此为衡量标准，那么本轮牛市周期BTC价格回撤的极限值就在$43,129左右。 而当前市场对美联储降息时间的推迟以及年内可能只有1次降息的预期，给加密市场所带来的冲击应该也就和“硅谷银行暴雷”、“币安被FUD”等事件差不多等级。因此我仍然维持在上一篇长推文中的观点，即BTC会在C1和C2（即60,000-64,000美元和66,000-70,000美元）区间做宽幅整理的概率更大。 截止到6月21日，STH-MVRV为0.99。在牛市进程中，STH-MVRV低于1的时候通常都是机遇大于风险（仅对BTC而言，不包括ALT）。 🔹方法一、从市场公允价格算法的角度 我们首先需要引入一个新的概念，即“真实市场公允价格（TMMP）”，它的算法和原理如下： TMMP =（Realized Cap -Thermocap）/ (Liveliness x Circulating Supply) 在这个公式中有3个基础概念需要了解： 🔸1、Realized Cap： 是每个UTXO按上一次移动时的对应的价格进行估值，将网络中所有未花费的UTXO的价值进行累积求和，得到 Realized Cap。因为它考虑了每个比特币的最后移动时间和价格，从而更准确地反映出真实流入到BTC市场的总资本投入。 🔸2、Thermocap： 也叫安全支出总额，是矿工获得所有区块奖励（包括区块奖励和交易费用）时的美元价值总和。 🔸3、Liveliness： 是Coin Days Destroyed与所有生成的Coin Days的比率。 Coin Days（CD）：是通过将每个比特币持有的天数乘以其数量来计算的。一个比特币持有一天等于一个Coin Day。 Coin Days Destroyed (CDD)：当比特币被花费时，其持有的Coin Days被销毁。即Coin Days Destroyed是所有被花费的比特币的Coin Days的总和。 TMMP算法的分子是将Realized Cap减去Thermocap，即表示把流入到BTC市场的总资本中支付给矿工的部分从市场的一般成本基础中扣除。分母是将Liveliness乘以流通供应量，即表示当前所有活跃BTC（被花费）的数量。 它涵盖了所有链上活跃的筹码，包括ETF，鲸鱼，交易所转入转出等等，并剔除了矿工部分，且不包括长期睡眠或丢失的筹码。因此把TMMP作为评估活跃投资者在二级市场上购买BTC的链上成本基础，是分析师寻求投资者链上持有最准确的均值回归模型之一。 如上图所示，蓝线就是TMMP，灰线是BTC价格；每当BTC价格站上蓝线意味市场已经走出熊市，进入牛市周期。尽管在此之前会有假突破，但最终形成有效突破后，BTC的价格几乎不会再低于TMMP，即便在5.19黑天鹅事件发生时也是如此。但3.12是唯一的特例，它让BTC在进入牛市周期后的价格又再次低于TMMP。 到了牛市末期，一旦BTC价格跌破TMMP，意味牛市结束。也就是说，只要还在牛市周期内，BTC的价格不会低于TMMP，除非发生超级黑天鹅事件（影响人类生存的级别）。 截止到6月21日，TMMP模型评估的“真实市场公允价格”是44,940美元。也就是说，即使发生类似5.19级别的黑天鹅事件，BTC价格回撤的极限值也将在$44,900左右。这个价格和前文中用STH-MVRV评估出的极限值$43,129比较接近，因此我认为这是一个值得参考的数字。 综上所述，我们可以得出一些结论： 1、在不发生超级黑天鹅的前提下，接下来BTC即使受到其他宏观因素影响，回撤的极限值将不会低于43,000-44,000； 2、所谓超级黑天鹅，其影响力必然是达到对人类生命发起挑战的重大级别（比如俄乌打核战）；显然“美国经济衰退”还不够级别。 3、既然是极限值，就表示“大概率不会到”，而不是“可能会到”。 4、以上分析的时间段是在牛市周期，如进入熊市STH-MVRV和TMMP的极限标准将会失效； ---------------------------------------- 本推文由 #XT交易所 @XTExchangecn 赞助｜价值币上XT