350億美元晶片訂單，英偉達卻不保證能全部交貨！ 另一邊，AWS算力預訂排到2028年，Meta單季資本支出高達349億美元，自由現金流卻轉為負21億美元。 晶片供不應求，資料中心越蓋越多，但這些巨額投資究竟能帶回多少現金？ 偏偏油價已漲到116美元以上，美國10年期公債殖利率又接近5%。 下週微軟、Google、亞馬遜公布財報，我最想看的是：雲端收入增加了多少？自由現金流還剩多少？ 溫馨提示：視頻為9分鐘，整理了過去一週的美股、AI晶片、Tesla財報、資金流向，以及很多人忽略的財報選擇權風險。 🎬 完整影片在下方，也適合當Podcast聽。

馬斯克開始搶自己合作夥伴的生意了！ Starlink 連網業務第三季營收暴增 69%，達到 52.48 億美元。但消費用戶每月平均收入，卻從去年的 83 美元降至 69 美元，減少約 17%！ Starlink 的訂戶正在快速增加，但平均每個消費用戶貢獻的收入反而下降了。 現在，馬斯克準備把手伸進美國的手機通訊市場。 兩週前，SpaceX 據報花約 80 億美元收購美國 800MHz 頻譜，三大電信商集體暴跌。 10 月 22 日，彭博又爆料，SpaceX 正在洽談使用至少 80,000 個美國基地台站點，準備打造第四家全國性電信商！ 消息公布後，美股 10 月 23 日收盤： AT&T（$T）：-7.96% T-Mobile（$TMUS）：-7.71% Verizon（$VZ）：-1.19% Crown Castle（$CCI）：+9.06% 最諷刺的是，T-Mobile 原本就是 Starlink 的合作夥伴！ 以前 T-Mobile 掌握手機客戶，Starlink 提供衛星通訊服務。現在 SpaceX 卻可能自己推出手機套餐，直接和 T-Mobile 搶客戶。 TD Cowen 估計，SpaceX 如果要自行建立全國性地面網路，可能得花超過 800 億美元！ 這筆錢到底值不值得花？ 有分析師提出另一種可能：馬斯克不一定想自己承擔全部建網成本，他可能是想逼三大電信商開放現有網路，讓 SpaceX 租用。 這就形成了兩種完全不同的結果： ① 自己建網：掌握更多基礎設施，但要承擔數百億美元資本支出。 ② 租用現有網路：進入市場更快、前期成本更低，但必須與原本的競爭對手合作。 而就在 10 月 20 日，馬斯克還確認 SpaceX 和 Tesla 已成立特別委員會，研究兩家公司合併的可能性。 未來的通訊需求，可能不只是手機，還有自動駕駛汽車、機器人和 AI 設備。

標普500跌了1.21%，但500家成分股裡，竟然有322家上漲！ 10月22日，美股多數股票在漲，指數卻在跌；美國企業不怎麼裁員，卻也不願意招聘。這兩件事放在一起看，就很值得研究了。 美國8月新增13.3萬個工作機會，9月只剩2.9萬，減少78%。 企業沒有大規模裁員，但新職缺成長明顯放緩。部分企業還開始透過AI提高效率、延後招聘。 這意味著，低失業救濟申請人數，不一定等於強勁的招聘需求。 再看資本市場，反差更大。 美債殖利率跌破5%，但AI雲端公司CoreWeave部分債券的市場殖利率，卻已經升到15%–16%！ 路透社報導，其中一批債券6月發行時的殖利率還是9.675%。 短短幾個月，債券投資人要求的報酬率大幅上升。 雖然這是二級市場的債券殖利率，不代表CoreWeave所有新借款都要支付15%以上的利息。但它透露出一個訊號： 投資人仍然相信AI有成長空間，卻開始要求借錢擴張的企業，為信用風險支付更高的代價。 根據近期持倉資料，SPY和QQQ共有約86檔重複持股，按權重計算的重疊程度約54%。

Meta這一季營收比去年多了134億美元，自由現金流卻反而少了127億！ 老扎這次的AI投資，真的越來越驚人了。 10月21日，Meta第三季財報： • 營收646億美元，年增26% • 廣告收入631億，占總營收近98% • 營運現金流328億美元 • 資本支出349億美元，年增約80% • 自由現金流：去年＋106億 → 今年－21.2億美元 • 全年資本支出預算：1,350億～1,450億美元 Meta現在賺的錢，幾乎還是來自Facebook和Instagram的廣告。 而老扎正在把這台廣告印鈔機產生的現金，大量投入AI晶片和資料中心。 Meta還宣布推出沒有投票權的C類股票，未來可以用來籌資、收購和獎勵人才，卻不必因此交出公司的投票控制權。 同一天，Meta又因劍橋分析個資案，被法院判罰250億美元！目前公司準備上訴。 但你知道嗎？ Meta帳上其實還有824.5億美元的現金及有價證券，它不是沒錢，而是正在用一門已經非常賺錢的廣告生意，押注一門還沒有證明能賺多少錢的AI生意。 現在Muse AI已經吸引超過1,000萬用戶

一家被討論可能以 2 兆美元估值上市的 AI 公司，現在借錢買晶片，竟然要付出超過 10% 的融資回報！ 諷刺的是，短短四個月，類似晶片融資的利率從 8.5% 升到 10%。 這家公司，就是 Anthropic。 AI 不是號稱史上最賺錢的科技革命嗎？怎麼晶片還沒開始替公司賺錢，放貸的人就先把兩位數的回報談好了？ 我把整件事情研究了一遍，發現這筆交易非常值得美股投資者關注。因為它牽涉的可不只是 Anthropic，還包括 Google、博通、黑石，以及整個 AI 產業未來幾年的資金來源。 事情要從一場 600 億美元的晶片採購計畫說起。 10 月 16 日，《金融時報》披露，Anthropic 正在推進一項代號北極星計畫（Project North Star）的融資。 金額高達 600 億美元，目的是取得約 1.5 GW規模的 Google TPU 運算能力。 TPU 是 Google 自己研發的 AI 晶片，與英偉達 GPU 一樣，可以用來訓練和運行 AI 模型。 Anthropic 為什麼需要這麼多晶片？ 因為 Claude 的使用量越大，企業客戶越多，Anthropic 就越需要算力。模型能力要持續提升，新晶片、新資料中心、新電力設備，一樣都不能少。 問題來了。AI 客戶願意付錢，不代表 Anthropic 現在就有足夠的現金，一口氣買下未來幾年需要的設備。 於是它找上華爾街，晶片先買、資金你們出，我用未來五年的租賃付款來支持這筆融資。 聽起來很合理吧？但金融市場有一句話：錢可以借，先談利息。 這 600 億美元是怎麼分配的？ 其中約 420 億美元是優先債務，由博通提供相關擔保或設備殘值支持安排。另外 180 億美元是次級債務。 所謂次級，就是萬一出事，優先債權人先拿錢，次級債權人排在後面，承擔更高的損失風險。 黑石管理的基金，據報準備拿出 90 億美元，吃下次級債務的一半。 而它談到的條件是：10% 的票面利率，加上發行折價及其他費用，整體收益率超過 10%。 算一筆簡單的帳。 假設這 90 億美元全年未償還，10% 的票息就相當於每年約 9 億美元。 如果五年本金都維持不變，光票息就約 45 億美元。當然，實際金額還要看提領、還本及合約安排。 這還只是整筆 600 億美元融資的一部分！不是說全部債務都要付 10%。 有意思的是利率比較。 類似 BB 信用等級的企業，在公開高收益債券市場借錢，殖利率通常約 7%。 Anthropic 給黑石的卻超過 10%。 這中間至少差了 3 個百分點。 當然，次級債的風險比一般企業債高，不能直接當成同一種商品比較。 但這個價格，已經告訴我們：願意替 AI 公司承擔更高風險的資金，正在要求更高的報酬。 這不是 Anthropic 第一次借錢買晶片。 今年 6 月，博通、Apollo 和黑石就宣布成立大型 AI 融資平台，初始交易規模達 350 億美元。 其中 Anthropic 相關的大天空計畫（Project Big Sky），有約 44 億美元債務以 8.5% 的利率出售。 四個月後，新交易的次級債票息已經到 10%。 雖然兩次交易的風險與條款不能完全等同，但至少說明一件事：AI 公司不只要跟對手搶晶片，現在還要跟整個市場搶便宜的資金。 而且，這裡還有一個很多人容易忽略的反差。 Anthropic 不是沒有營收。 10 月 15 日，路透社報導了它向潛在 IPO 投資人披露的最新成績：2026 年第一季營收約 47 億美元，第二季約 116 億美元，第三季已經達到 168 億美元。 第三季季增約 45%，而且公司表示已經實現調整後獲利。 一年內做到這種規模，確實驚人。 但是！ 第二季的營收季增幅超過 140%，第三季卻降到 45%。 公司還在高速成長，只是成長速度沒有之前那麼誇張了。 偏偏 Anthropic 對未來的資金承諾，一點都不小。 根據路透社取得的 IPO 文件，公司未來十年對雲端、算力及基礎設施的承諾，至少達到 5,180 億美元。 另外，與 TPU 運算能力相關的五年租賃承諾就達到約 1,252 億美元。 看到這裡你發現問題了嗎？ 營收可以繼續成長，但合約要付的錢也會繼續到期。 AI 公司必須證明，未來幾年的現金流，不只可以支付晶片租金、電力、研發、人員薪酬，還可以支撐這些融資。 這也是為什麼 Anthropic 想要拿到投資等級信用評級。 但今年 6 月，KBRA 給它的信用評級是 BB+，距離投資等級還差一級。 講直白一點，股票投資人可以相信你未來值 2 兆美元。 債券投資人卻會問你，下次還錢的時候，帳戶裡到底有多少現金？ 兩者看的根本不是同一件事。 注意一個數值變化，10 月 15 日路透社還披露，部分潛在 IPO 投資人，已經把 Anthropic 的估值討論從原先約 2 兆美元，下修到 1.5 兆美元。 潛在估值少了 5,000 億美元！ 投資人開始重新衡量成長速度與未來成本。 那這場 600 億美元的交易，到底誰最有機會賺錢？ 我認為可以從四個角色來看。 第一，是Google。 Anthropic 購買的是 Google TPU 運算能力。對 Google 而言，這不只是晶片訂單，更是把自己的 TPU 生態系統推向大型 AI 客戶的機會。 Anthropic 不必只依賴英偉達 GPU，Google 則有機會在 AI 基礎設施市場取得更多份額。 第二，博通。 博通與 Google 合作開發客製化晶片。Anthropic 擴大 TPU 部署，自然有利於相關晶片及網路設備需求。 但博通不只供應晶片，也參與設備租賃與融資支持。它不只是賣鏟子的人，還幫買鏟子的人安排資金。 好處是訂單更有機會落地，風險則是供應商和客戶之間的財務關係變得更加緊密。 第三，黑石。 黑石不是來賭 Claude 下個版本有多厲害。它要的是高收益債權回報。只要 Anthropic 能履行付款義務，相關基金就有機會按合約獲得可觀收益。 但 10% 不是保本，也不是無風險套利。次級債的高收益，就是在補償違約、資產貶值及回收順位較低的風險。 第四，英偉達與其他 AI 基建公司。 Google TPU 成功擴張，意味著大型 AI 模型有更多晶片選擇。這對英偉達的長期定價能力值得觀察，但不能直接推論英偉達訂單已經被取代。 另一方面，像 CoreWeave這種需要持續融資、擴張算力的公司，也會受到整體 AI 信貸市場的影響。 如果投資人要求的利率越來越高，未來的新資料中心究竟還能創造多少投資報酬？ 這才是需要拿計算機出來算的問題。

一份還沒正式生效的公告，竟讓印尼股市一天蒸發約650億美元！更可怕的是，真正的大規模撤資可能還沒開始。 10月16日，印尼股市暴跌11.57%，創1998年亞洲金融風暴以來最大單日跌幅。今年累計跌幅已接近40%。 導火線是MSCI準備把印尼從新興市場，直接降成獨立市場，這意味著印尼股票可能被全球主要指數剔除。 有幾個數字，特別值得注意： ▪️ 40億美元：瑞銀估算可能流出的被動投資資金。 ▪️ 150億美元：主動型投資者可能額外撤出的資金。 ▪️ 47億美元：今年以來外資已經淨賣出的印尼股票。 ▪️ 1.2% → 0.46%：印尼在MSCI新興市場指數中的權重，從2025年底一路縮水。 印尼可是東南亞最大的經濟體，也是全球重要的鎳、煤炭和棕櫚油出口國。 為什麼會落到這個地步？ MSCI質疑印尼股市的股權結構不透明、存在疑似協同交易，以及監管執法不足。 一旦被剔除，追蹤指數的基金就必須調整持股。股價下跌、外資撤離、印尼盾承壓，甚至可能提高當地企業未來的融資成本。

這兩天Tesla真的把全網刷屏了！馬斯克居然讓Roadster倒掛在天花板上，還能騰空翻轉，這畫面我是真的服了。😂 但📷原來2025年，英國一家叫McMurtry的小車廠，就已經把電動跑車倒過來開了！ 它靠車底兩個高速風扇抽走空氣，產生最高約2,000公斤的下壓力，把汽車牢牢吸在地面上，就算倒掛也不會掉下來。 那Tesla到底厲害在哪？ 原來Roadster倒掛的原理也差不多，但馬斯克還把SpaceX的高壓氣體推進器裝了上去，靠噴射氣體提供推力，讓車子真的能離地、在空中翻轉！ 這就不是單純增加抓地力了，而是把部分火箭姿態控制技術搬上汽車。 不過，我翻了McMurtry的財務資料，發現這家公司2025財年仍虧損約573萬英鎊。它的跑車一輛要賣99.5萬英鎊，全球限量100輛，首批交付才準備在今年開始。 技術再厲害，要量產、要賣出去、要賺錢，還是另外一回事。 所以我又算了一下Tesla。 假設Roadster未來一年賣3,000輛，每輛30萬美元，一年營收也只有9億美元，還不到Tesla去年948億美元營收的1%！ 結果Roadster發表後，Tesla盤前一度漲近5%，市值增加約800億美元。 我覺得馬斯克確實證明了自己還有能力做出讓全世界驚訝的東西。 但這輛車最大的價值，恐怕不是它本身能賣多少錢，而是讓投資人重新相信Tesla的工程能力和未來想像力。 只是股價可以靠想像力先漲，長期要站得住，還是得靠交付和利潤。 我欣賞Roadster的技術，但如果要我評估TSLA值不值得買，我還是會把注意力放在Cybercab、FSD、Optimus和現金流上。

強生這次財報，真的有點離譜！ 營收成長5.9%，淨利卻暴跌95.9%，股價當天重挫5.73%！ 誰能想到，一家百年醫療巨頭，竟然還在為十幾年前的嬰兒爽身粉官司付出代價？ 約7.6萬宗索賠、55億美元和解方案，甚至三次想透過破產程序解決，三次都沒成功！ 這支影片，我把強生這場拖了十幾年的官司，以及股價下跌背後的兩個原因，都整理清楚了。 如果你持有JNJ，你更在意55億美元的法律成本，還是醫療器材業務連續兩季成長不如預期？

如果我是LITE的股東，看到昨天跌近10%，我第一件事不是急著找利空，而是重新算一下估值。 訂單排到2029年、營收指引還在成長，結果股價說跌就跌。 問題可能不是公司突然不賺錢，而是它過去一年已經漲了516%，市場對未來成長的要求實在太高了。 現在又碰上AI融資降溫，博通CEO也跳出來提醒資金瓶頸。 明天CPI就要公布了，市場預期通膨從3.4%升到3.7%！ 如果核心通膨也超預期，美債殖利率可能再次上升。對那些過去一年漲了幾倍、估值已經很貴的AI股票，會不會又是一波壓力？

Amazon 準備砸 70 億美元挑戰英偉達，結果英偉達自己竟然也是這家公司的投資人！ 這家叫 Decart 的 AI 公司，5 月估值才接近 40 億美元，短短 5 個月，潛在收購價就高出 75%！ 為什麼這麼值錢？ 因為它有一項技術，可以讓 AI 公司更容易從英偉達 GPU 換到 Amazon、Google 等其他晶片。 英偉達最強的護城河，不只是晶片效能，而是客戶想換晶片，成本實在太高了。 現在 Amazon 自己有 Trainium 晶片，又想花 70 億美元買下能降低轉換門檻的技術。 但英偉達更有意思，明明知道這家公司可能削弱自己的優勢，卻早早就投了錢。 這到底是英偉達在養大自己的競爭對手，還是黃仁勳早就看到了下一步？

我們等了這麼久的低利率環境，可能根本回不去了！ 《華爾街日報》最新調查71位經濟學家，短短3個月，美債殖利率預測大幅上修： 2026年底：4.4% → 5.1% 2027年中：4.3% → 4.96% 2027年底：4.26% → 4.78% 甚至有經濟學家認為，2028年仍有5.2%，2029年底也在5%左右。 這對美股意味著什麼？我們可以借鑑下歷史： 2000年網路泡沫破裂，納斯達克從高點暴跌約78%。網路確實改變了世界，但當時太多公司還沒賺錢，股價就已經透支了未來。 2022年，聯準會激進升息，10年期美債殖利率大幅攀升，納斯達克全年下跌33%。很多科技公司的業務還在成長，股價卻因為估值被壓縮而大跌。 2023年，10年期美債殖利率一度突破5%，美股連續3個月承壓。直到年底殖利率回落至3.88%左右，市場才迎來明顯反彈。 這一次通膨下降，利率卻未必降得下來？ 經濟學家預測，美國通膨將從2026年底的3.5%，降至2027年底的2.3%，但10年期美債殖利率仍可能高達4.78%。 美國國債利息支出已經超過國防開支，政府需要持續借錢；AI巨頭又在投入巨額資金建設資料中心，資金需求居高不下。 偏偏美國經濟還沒有明顯衰退： 2026年GDP成長預測從2.1%上修至2.4% 2029年失業率預計約4.2% 未來12個月衰退機率只有24% 這代表聯準會未必需要急著大幅降息。即使降息，長期美債殖利率也不一定跟著下降。 那麼，現在持有美股應該注意什麼？ 1、重新檢查科技股估值。 2、關注AI公司的現金流。 3、不要把上漲希望全部押在降息上。 當然，高利率不代表美股一定崩盤。經濟成長和企業獲利同樣重要。 2000年市場高估了網路公司的賺錢速度，今天我們會不會也高估了AI的投資回報？ 如果未來幾年美債殖利率真的維持在5%，你會繼續買高估值科技股，還是增加現金、短債，等待更好的價格？

AI現在有個現象，越看越覺得值得警惕： 英偉達投資AI公司，AI公司再借錢買英偉達的晶片。錢轉了一圈，晶片賣出去了，營收也做出來了。 誰能告訴我，最後真正掏錢的客戶在哪裡？ 今年AI相關融資已經達到4,660億美元，但9月融資比6月高峰縮水近80%。 台積電營收年增54.6%，三星季度營業利益年增近9倍，證明晶片需求現在真的很強。 這麼高的獲利能撐幾年？ 不是說AI沒有需求，而是想問：如果未來AI公司不能靠客戶收入支撐資本支出，華爾街又不願意繼續借錢，下一批GPU要由誰買單？ 這也是我這期投資週報最想跟大家聊的問題。

馬斯克花80億美元買頻譜，結果美國三大電信商一天蒸發620億美元市值。 T-Mobile跌13.3%，AT&T跌9.8%，Verizon跌8.7%。 基地台公司Crown Castle反而暴漲15.6%！ 我覺得市場這次的反應很值得研究。 SpaceX連自己的手機套餐都還沒正式推出，華爾街就先把三大電信商的未來獲利打了折扣。 問題是，衛星真的能取代基地台嗎？還是市場反應過度了？

OpenAI的營收居然少了200億美元，結果英偉達跌2.9%、美光跌4.8%、甲骨文跌5.5%。 最離譜的是，這200億美元不是突然蒸發了，而是市場之前可能算錯了！😂

不知不覺做帳號也兩年了。 每天盯盤、看新聞、拆背後的邏輯，說實話有時候也挺枯燥的。比如我這兩天躲懶了哈哈。能一直堅持更新，倒不是因為做出了多大的成績，純粹是心裡有一股勁兒。 一開始只是想幫大家把那些看似複雜的新聞拆開來，看清楚背後到底意味著什麼、對投資到底有沒有用。但後來我發現，每天想著怎麼把邏輯講清楚，其實也是在逼我自己深度思考，不讓自己偷懶。 每次看到有人在社群留言，看到我分享的內容有幫助到它的投資策略，或諸如此類的話，真的，那種被反饋的瞬間，心裡特別踏實，渾身又充滿了力氣。 渡人也是渡己吧。很感謝這兩年大家願意看我的碎碎念，你們的反饋，就是我能堅持到現在最大的動力。

AI到底有多缺電？ Google最近直接簽了大約3.6GW的電力協議，Constellation股價一天漲12%。 另一邊，美股又創歷史新高，市場甚至預期科技業第三季獲利年增66.5%。 聽起來全部都是好消息。 我反而更想問： 如果這些好消息早就被股價算進去了，財報接下來要好到什麼程度，才能繼續漲？