Nathan 内森

如果和2018年的中期选举相比，今年中期选举之后的走势是符合规律的。 这波只是杀估值，美国不太可能对AI政策全面转向，只是一定程度的约束来影响估值情绪。 按照经验主义，BTC和Vix可以来辅助判断市场情绪，这俩指标往往走在前面。但最终是否筑底，还需要结合QQQ、SOX等更多参考。 斗胆判断，12月筑底概率较大。

居然一口气看了一半。 它比短剧好看。

同样CPU，AMD发财报盘后涨8%，Intel跌28%，AMD的这份财报好在哪？ AMD主要得益于数据中心业务的显著增长，这块的增长完全对冲了产能和毛利率下滑的负面因素；而Intel的数据中心业务占比不高； 另外是下一个季度的指引，两家公司截然相反的走势，一个指引比Q3更夯，一个指引比Q3更拉。 为什么没有表现出一致的行业现象呢？主要还是业务结构不同导致的爬坡周期不一致。

苹果财报，Mac业务有很大亮点，连续两个季度增速放量。 但毛利率已经连续两个季度走低，下一个季度指引的毛利率会更低。 库存也持续四个季度新高了。 而我比较关注的服务业务板块，增速连续两个季度疲软。说明AI尚未给iCloud、Siri、订阅等服务板块带来拉动。 苹果虽然交付了一个超预期的财报，但从基本面来看，just so so

算力通缩，正在加速改变AI巨头的估值逻辑。 市场不再只看增长和市盈率，要看FCF/经营现金流、FCF收益率和PEG（PE/Earnings to Growth Rate) 1.AI收入增速持续跑赢资本开支增速 2.单位算力收入降得比单位算力成本慢 3.自由现金流重新转正并持续扩大

宇树IPO后首个财报披露。 自研比例提升。 募资一半用于模型算力，已发布5个具身模型版本。 人行机器人收入超过四足。

这个时代最大的悲哀是公共知识分子的消亡。 好在AI一定能在世界的某一端让公共话题找到属于它的知音。

云业务翻倍，为何谷歌财报后却大跌近10%？ Q1—Q3 资本开支分别为 356.74、449.24、513.55 亿美元，同比均翻倍以上。 Q3 Capex 实际比华尔街预期低约 7%，所以股价下跌不能简单归因于“本季花钱太多”。 真正的问题是 Q3 自由现金流为 -90.65 亿美元，远弱于约 -23 亿美元的预期。 全年 Capex 指引维持 1950—2050 亿美元，2027 年还将显著增加，说明现金流压力不是单季现象。 一句话：“核心广告低于预期＋EPS 大幅 miss＋FCF 远低于预期＋AI 高投入持续更久。” Cloud 很强，但还不足以抵消现金牛业务的预期差。 财报前市场预期又高度乐观，因此，在市场大盘整体情绪低迷的情况下，“总收入接近预期、云大幅超预期”依然不够。

Personal Agent不是硬插社交，而是：用 Computer Use 立足单边，用确认卡借道微信，用派单协作长出关系，用 Session 沉淀场域。 任务不住在第三方的社交媒体的聊天记录里，而是住在Personal Agent的Session里。 Session是有状态的共同工作对象：谁做了什么、卡在哪一步、接下来归谁。 因为有了Session来记录状态，未来不止是人找事，更多是“事找人”，任务的触发不再由人发起，而由状态发起，而人的作用主要是状态触发事件之后的授权确权。 未来，社交图谱的形态也随之改变。 微信的图谱是“人-人”：你认识谁。Agent社交的图谱是“人-分身-Session”：谁的分身，和哪些分身，正在共同推进哪些事。 它回答的问题不再是“你认识谁”，甚至不只是“谁跟你把事办成过”，而是——“你正在和谁一起推进什么”。 你的Agent分身与高价值事件/任务相关的结点网状越密集，就越有价值。 文章👉 mp.weixin.qq.com/s/bn56PlI4K…

如果按照1.5万亿美金市值计算，2026年全年的市值/ARR的倍数可能接近40倍； 市场关注的是一旦模型降价，而算力投入长期锁定之下的利润率情况。但目前来看，这一点还不需要担心。 而无论模型是否降价，市场无论向内求还是向外求，英伟达都会受益。 Anthropic在算力采购的几大客户会比较受益，博通、谷歌、SpaceX和AWS值得关注。 从路线图来看，长程任务Agent、后训练、垂直领域的数据、物理AI、硬件等都属于核心方向。