🚨 J'estime qu'il y a un sujet dont on ne parle pas assez sur X. On passe notre temps à regarder les marchés, le PIB, les annonces sur l’IA, les résultats des hyperscalers, alors que la structure même de l’économie et de la société est peut-être en train de changer sous nos yeux. 1⃣ Déjà, ce qui me frappe au départ, c’est l'énorme dichotomie entre les datas macro et ce que vivent beaucoup de ménages. Quand on dit que l’économie américaine va bien, je me pose des questions sachant qu'une partie de plus en plus importante de la croissance vient de dépenses de capex dans toutes les infrastructures nécessaires pour alimenter cette course à l'IA. On parle de milliers de milliards de dollars concentrés chez une poignée d’entreprises. Tout cela alors qu'à côté de ça, l’investissement dans beaucoup d’autres parties de l’économie est beaucoup moins impressionnant. 2⃣ C'est pareil pour la consommation. Là aussi, on continue de dire que le consommateur américain tient mais on parle pas du quel. Les ménages les plus riches détiennent l’immense majorité des actifs financiers. Depuis 2022, les marchés ont créé des milliers de milliards de dollars de richesse supplémentaire pour ceux qui étaient déjà exposés, et tout ça se traduit par un effet richesse énorme. Si votre portefeuille actions monte de 30% et que votre revenu est confortable, vous continuez de consommer, sauf que cette réalité n’a rien à voir avec celle d’un ménage bien plus modeste. Un ménage qui subit encore des prix alimentaires élevés, des loyers élevés, des assurances hors de prix, des cartes de crédit à plus de 20% et un marché de l’emploi beaucoup moins plaisant qu’il y a cinq ans. 📉 D'ailleurs, tout ça se voit de plus en plus dans les marchés et il vous suffit de regarder les performances sectorielles depuis 2022. Enlevez Amazon et Tesla et vous verrez une grosse partie de la consommation discrétionnaire en PLS. Beaucoup de sous-secteurs liés directement au consommateur moyen se font démolir également à l'image des fast-food (même si le GLP-1 impacte), de certains retailers, des biens durables, de l'immobilier, et bien d'autres. Ce n’est pas un hasard si les entreprises les plus directement exposées aux ménages contraints envoient des signaux beaucoup plus inquiétants que les indices boursiers dans leur ensemble. Le S&P 500 est tellement concentré qu’il donne une image flatteuse de l’économie américaine alors que sous la surface les choses sont beaucoup moins propres. 🏠 Comment ne pas parler des taux longs d'ailleurs... Le 10 ans américain est revenu sur des niveaux que l’économie n’avait plus vus depuis vingt ans. Du coup, le marché immobilier résidentiel américain en devient presque une vaste blague. Les prix restent élevés parce que l’offre est verrouillée par des propriétaires qui ont refinancé à 2/3% pendant le Covid et qui n’ont aucune envie de vendre pour se reprendre un crédit à 7%. Du coup, les jeunes ménages arrivent avec des prix toujours très élevés et des mensualités différentes. On assiste donc à l’une des plus grosses ruptures générationnelles qu’on ait vues depuis très longtemps. 🧠 J'en arrive alors à l'IA qui chamboule énormément de choses. La même technologie qui soutient actuellement les marchés et l’investissement pourrait aussi modifier le marché du travail. Pour l’instant, il faut pas déconner mais on ne peut pas dire que l’IA détruit massivement l’emploi américain, je trouve qu'on n’a pas encore assez de recul pour ça, mais on peut pas ignorer ce qui se prépare. Les tâches administratives, intellectuelles répétitives, une partie du coding, du juridique, de la finance, du marketing, du support, du conseil junior, de l’analyse, bref, tout ce qui repose sur du traitement d’information codifiable est directement exposé à une technologie dont les capacités progressent à une vitesse folle. 💸 Pendant des décennies, le contrat implicite des classes moyennes occidentales était de faire des études, d'obtenir un emploi qualifié, de voir un salaire qui augmente progressivement, de s'endetter pour acheter un logement, d'accumuler du patrimoine pour ensuite le transmettre à leurs enfants. Aujourd’hui, tous les étapes sont fragilisées avec des études qui coûtent cher, une entrée sur le marché du travail qui devient plus difficile pour certaines catégories de jeunes diplômés, une partie des emplois intellectuels juniors qui pourrait être automatisée voire transformée, un logement beaucoup moins accessible, et une richesse financière de plus en plus concentrée chez ceux qui avaient déjà du capital avant cette transformation. ⚠️ Pour moi, le nouveau risque est que l'on passe d’une société dans laquelle le travail permettait d’accéder au capital à une société dans laquelle détenir déjà du capital devient la condition principale pour bénéficier de la croissance. D'ailleurs, le plus fou dans toute cette histoire, c'est que ça se nourrit mutuellement. Les entreprises investissent massivement dans l’IA, ce qui fait grimper les anticipations de croissance, du coup leurs actions montent, les détenteurs d’actifs s’enrichissent, les ménages les plus riches consomment davantage grâce à cet effet richesse, cette consommation soutient le PIB qui reste solide, et les marchés se disent que l’économie tient. Rinse and repeat. Pendant ce temps, les 80/85% de la population qui reste ne bénéficie quasiment pas de cette boucle. 🤷‍♂️ Je vais probablement choquer et ce n'est pas mon problème mais j'estime qu'un reset est désormais nécessaire. Quand je parle de reset, je parle pas d’un krach ou d’une récession monstrueuse, je parle plutôt d'un reset du prix du capital qui implique de réussir à retrouver une inflation réellement soutenable et permettre aux taux longs de revenir vers des niveaux beaucoup plus normaux pour redonner de l’oxygène à l’ensemble des actifs qui se font démolir par un Treasury à plus de 5%. ✅ Au fond, la variable centrale de tout ce qu’on décrit est les taux longs. À 5,5% de taux sans risque, le capital devient rare, cher et sélectif. Du coup, il finit par se concentrer sur les plus belles histoires d'aujourd'hui, c'est à dire l’IA. Si une technologie peut transformer la productivité mondiale, on va accepter de tout financer malgré un coût du capital très élevé, ce qui accentue encore davantage la concentration de l’économie et des marchés. Le reset idéal serait donc l’inverse d’une crise financière. Il faut une normalisation assez propre pour que l’inflation retombe durablement, que la prime de terme se détende, que les taux longs puissent baisser et que le capital redevienne disponible dans le reste de l’économie. Je parle pas des taux à zéro, c'était purement malsain mais plutôt un monde où financer un actif réel redevient compétitif et où le capital peut recommencer à circuler. 📈 Si les taux longs se normalisent, l'immobilier pourrait redevenir central et se débloquer, les volumes peuvent revenir et l’investissement peut repartir. Tout cela pourrait impliquer un rééquilibrage social parce que si on veux restaurer une partie de la mobilité patrimoniale, il faut que le financement redevienne compatible avec les revenus. Tout ne dépend pas que des taux mais le coût du crédit reste aujourd’hui une partie massive du problème. ➡️ C'est pareil pour l’IA elle-même parce qu’on essaie de financer l’une des plus grandes vagues de CAPEX de l’histoire avec des taux longs extrêmement élevés. Plus le taux d’actualisation est élevé, plus ces investissements doivent générer des rendements extraordinaires pour être rentables. Si les taux longs se normalisent, toute l’économie financière de l’IA devient plus confortable avec un coût de la dette qui baisse et des projets qui deviennent plus faciles à financer. 💰 On n’a pas forcément besoin que le système casse mais plutôt qu’il se rééquilibre. Pour obtenir cette baisse des taux longs, et ça ne va pas plaire mais j'estime qu'il faut une chute des marchés. Février/avril 2025 est un excellent exemple mais j'estime qu'il faut plus que cela. Une dure correction des valeurs IA et des marchés pourrait être l’une des choses qui permettraient au développement de l’IA de devenir financièrement plus soutenable à long terme. Pourquoi ? On détruit une partie de l’effet richesse, on refroidit la demande, on aide à faire redescendre l’inflation, du coup les taux longs baissent. Un simple mécanisme de respiration du système. 💪 À court terme, ça ferait mal car ceux qui possèdent les actifs financiers perdraient de la richesse, les bénéfices des entreprises seraient sous pression, le chômage pourrait remonter un peu et des projets d’investissement seraient abandonnés, mais derrière, on obtient une inflation qui retrouve des niveaux contrôlables, des taux longs plus faibles, un immobilier qui redevient finançable, plus de capital disponible pour le reste de l’économie et une révolution IA qui continue avec un coût du financement beaucoup moins dangereux. Pour que le capital redevienne abondant, il faudra peut-être d’abord qu’une partie du capital financier disparaisse.

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