아까긋마

$SPCX 🚀 SpaceX 3분기 146억 달러, 4분기에는 200억 달러를 넘어설까? AI 계약 확대와 매출 성장, 그리고 우리가 확인해야 할 조건 저는 SpaceX($SPCX)의 2026년 4분기 매출이 3분기보다 상당히 증가할 가능성이 높다고 생각합니다. 그 근거는 단순히 AI 산업에 대한 기대감 때문이 아닙니다. Anthropic과 Google의 컴퓨팅 계약, 실제 GPU 공급 용량 확대, Starlink 가입자 증가, 그리고 경영진의 공식 가이던스까지 여러 근거가 존재합니다. 다만 중요한 질문이 있습니다. 매출이 크게 늘어난다면 영업이익과 현금흐름도 함께 좋아질까요? 저는 이번 4분기가 SpaceX의 AI 사업 성장 속도를 확인하는 중요한 시기가 될 수 있다고 봅니다. 확인된 사실과 제 추정을 구분하면서 하나씩 살펴보겠습니다. 1. 먼저 3분기 실적부터 확인하겠습니다. SpaceX의 2026년 3분기 전체 매출은 145억 7,500만 달러였습니다. 전년 동기 대비 161% 증가했으며, 직전 2분기 대비 약 86.5% 증가했습니다. 사업별 매출은 다음과 같습니다. SI 사업 75억 6,000만 달러 Connectivity 사업 52억 4,800만 달러 Space 사업 17억 6,700만 달러 특히 SI 사업은 2분기 25억 6,100만 달러에서 3분기 75억 6,000만 달러로 급증했습니다. 신규 클라우드 계약의 공급 개시와 Cursor 인수 효과 등이 반영됐습니다. 전체 영업이익은 약 27억 9,100만 달러, 조정 EBITDA는 약 88억 900만 달러였습니다. 상당히 좋은 실적입니다. 하지만 저는 3분기의 폭발적인 성장률을 4분기에도 그대로 적용하는 것은 조심해야 한다고 생각합니다. 3분기에는 일부 신규 계약과 인수 효과가 한꺼번에 반영됐기 때문입니다. 2. 첫 번째 상승 근거 Anthropic의 컴퓨팅 계약 확대 최근 Anthropic이 제출한 SEC S-1에서 중요한 내용이 확인됐습니다. SpaceXAI와 체결한 컴퓨팅 계약의 최대 총액은 약 1,205억 달러입니다. 전체 계약 용량이 공급될 경우 월 지급 규모는 약 31억 달러입니다. Anthropic은 2026년 12월까지 전체 용량이 공급될 것으로 예상하고 있습니다. 저는 여기서 4분기의 매출 증가 가능성을 봅니다. 기존 공급 용량에 새로운 용량이 추가되면 월별 매출도 증가할 수 있기 때문입니다. 다만 10월부터 매월 31억 달러가 모두 지급되는 것은 아닙니다. 공급 확대 기간에는 다른 요금이 적용되며, 실제 공급 일정에 따라 금액이 달라질 수 있습니다. 또한 2027년 초 이후 계약 해지 가능성도 존재합니다. 따라서 1,205억 달러를 확정 매출로 계산해서는 안 되지만, 12월까지 공급 용량이 증가한다는 점은 4분기 매출 성장의 중요한 근거라고 생각합니다. 3. 두 번째 상승 근거 Google 계약의 본격적인 지급 구간 이 부분은 상당히 구체적인 계약입니다. SpaceX는 2026년 6월 Google과 클라우드 컴퓨팅 서비스 계약을 체결했습니다. 계약 대상은 약 11만 개의 NVIDIA GPU와 관련 컴퓨팅 장비입니다. Google은 계약상 2026년 10월부터 월 9억 2,000만 달러를 지급하기로 했습니다. 그 이전에는 공급 용량 확대에 따라 낮은 금액을 지급하는 구조였습니다. 따라서 정상적으로 계약한 용량이 공급된다면 4분기부터 월 지급액이 확대될 수 있습니다. 물론 GPU 공급이 지연되면 Google이 계약을 종료하거나 공급된 비율만큼 요금을 낮출 수 있습니다. 그리고 Google 계약에서도 2026년 말 이후 90일 전 통지에 따른 해지 조건이 존재합니다. 여기서 주의할 점이 있습니다. Anthropic의 월 31억 달러와 Google의 월 9억 2,000만 달러를 모두 4분기 신규 매출로 더할 수는 없습니다. 두 고객에 대한 기존 공급매출이 이미 3분기에 일부 반영됐을 수 있기 때문입니다. 우리가 봐야 할 것은 계약 총액이 아니라 3분기 대비 실제로 얼마나 많은 추가 용량이 공급되는가입니다. 4. 세 번째 상승 근거 GPU 컴퓨팅 용량의 확대 SpaceX 경영진은 3분기 실적발표에서 컴퓨팅 용량 확대 계획을 공개했습니다. 3분기 말 명목 컴퓨팅 용량은 1.7GW였습니다. 10월에는 약 2GW 수준으로 확대하고, 2026년 말에는 2.5~3GW까지 늘리는 것이 목표입니다. 만약 계획대로 진행된다면 3분기 말과 비교해 연말 명목 용량이 약 47~76% 증가할 수 있습니다. 저는 이것이 이번 실적 전망에서 가장 중요한 물리적인 근거라고 생각합니다. 계약을 아무리 많이 체결하더라도 실제 GPU를 가동하지 못하면 매출을 창출할 수 없기 때문입니다. 다만 명목 컴퓨팅 용량과 실제 가동률, 고객에게 공급되어 청구 가능한 용량은 다릅니다. 컴퓨팅 용량이 50% 증가한다고 매출도 반드시 50% 증가하는 것은 아닙니다. 하지만 고객 계약이 존재하고 새 시설이 계획대로 가동된다면 상당한 성장 동력이 될 수 있습니다. 5. 네 번째 상승 근거 Starlink의 지속적인 성장 저는 SpaceX의 AI 사업에만 집중해서는 안 된다고 생각합니다. Starlink 역시 중요한 성장사업입니다. 3분기 말 Starlink 소비자 가입자는 1,360만 명이었습니다. 한 분기에만 약 160만 명의 순증가가 발생했습니다. 소비자 월평균 매출(ARPU)은 69달러로 직전 분기보다 약 5% 상승했습니다. 기업 및 정부 고객 매출 역시 전년 동기 대비 91%, 직전 분기 대비 18% 증가했습니다. 여기에 항공기 연결 서비스와 Starshield 관련 수요도 확대되고 있습니다. SpaceX 경영진은 연말 성수기를 앞두고 유통채널에 단말기를 공급했으며, 4분기 가입자 활성화가 증가할 것으로 예상했습니다. 따라서 AI 컴퓨팅뿐 아니라 Connectivity 사업에서도 추가적인 매출 성장을 기대할 근거가 있습니다. 다만 Starlink의 성장률이 3분기와 동일하게 유지된다고 확정할 수는 없습니다. 고객 증가와 실제 서비스 개통, 지역별 요금 변화까지 살펴봐야 합니다. 6. 다섯 번째 상승 근거 Cursor 인수 효과의 온전한 반영 SpaceX는 2026년 8월 14일 Cursor 인수를 완료했습니다. 3분기 실적에는 인수 완료일부터 9월 말까지 약 6억 800만 달러의 Cursor 매출이 반영됐습니다. 따라서 4분기에는 인수 이후 첫 온전한 분기 실적이 반영될 수 있습니다. 이 역시 3분기 대비 매출 증가에 기여할 수 있는 부분입니다. 물론 인수에 따른 주식보상비용과 추가 운영비도 함께 발생합니다. 따라서 매출 증가와 이익 증가를 동일하게 판단해서는 안 됩니다. 7. 그렇다면 4분기 200억 달러는 가능한가? 이제부터는 공식 가이던스가 아니라 제 계산과 조건부 추정입니다. 3분기 전체 매출은 약 145억 7,500만 달러였습니다. 4분기 매출이 200억 달러에 도달한다면 직전 분기 대비 약 37% 증가하는 것입니다. 그런데 SpaceX 경영진은 2026년 말 연율화 매출(ARR) 1,000억 달러 달성을 목표로 제시했습니다. 이는 12월 한 달의 매출 수준을 연간으로 환산한 목표입니다. 단순 계산하면 12월 월간 매출 수준이 약 83억 3,000만 달러에 해당합니다. 여기서 하나의 가정을 해보겠습니다. 10월 매출 60억 달러 11월 매출 70억 달러 12월 매출 약 83억 달러 이 경우 4분기 전체 매출은 약 213억 달러입니다. 3분기 대비 약 46% 증가하는 수준입니다. 하지만 이 세 달의 숫자는 회사의 공식 전망이 아니라 성장 속도를 이해하기 위한 제 예시 계산입니다. 특히 12월 ARR 목표가 실제 회계상 매출과 반드시 일치하는 것은 아니며, 시설 가동과 계약 이행에 따라 달라질 수 있습니다. 따라서 저는 4분기 매출 200억 달러 돌파 가능성을 검토할 만하다고 생각하지만, 이미 확정된 실적으로 받아들이지는 않겠습니다. 8. 더 흥미로운 것은 2027년 1분기 가이던스입니다. SpaceX 경영진이 제시한 2027년 1분기 전체 매출 전망은 330억~370억 달러입니다. 이는 2026년 3분기 실적보다 약 2.3~2.5배 높은 규모입니다. 물론 이 역시 아직 달성된 실적이 아닙니다. 그러나 경영진이 신규 컴퓨팅 계약과 시설 가동 확대를 근거로 제시한 공식 전망이라는 점에서 의미가 있습니다. 저는 이 숫자가 4분기만큼이나 중요하다고 생각합니다. 만약 2026년 4분기 매출이 크게 증가하고 2027년 1분기에도 회사의 가이던스가 현실화된다면, SpaceX의 AI 컴퓨팅 사업이 새로운 규모의 매출 단계에 진입하고 있다는 증거가 될 것입니다. 다만 회사가 2026년 4분기 전체 매출에 대한 구체적인 공식 가이던스를 제시한 것은 아닙니다. 4분기 실적과 2027년 1분기 전망은 반드시 구분해야 합니다. 9. 그렇다면 영업이익도 훨씬 좋아질까? 여기서 저는 조금 신중하게 판단하고 싶습니다. SpaceX 경영진은 4분기 전체 매출총이익률이 3분기보다는 2분기 수준에 가까워질 것으로 예상했습니다. 3분기에는 일부 일회성 효과와 유리한 고객 구성의 영향이 있었기 때문입니다. 따라서 4분기 매출이 크게 증가하더라도 이익률까지 같은 속도로 개선된다고 볼 수는 없습니다. 또한 회사가 제시한 4분기 설비투자 전망은 350억~400억 달러입니다. 3분기 설비투자 약 196억 달러와 비교하면 상당한 증가입니다. GPU, 데이터센터, Starship, Starlink 위성 등에 막대한 자본이 투입되는 시기입니다. 따라서 4분기에 매출은 3분기보다 훨씬 증가하면서도 잉여현금흐름은 여전히 크게 마이너스를 기록할 수 있습니다. 최근 우리가 살펴본 Seeking Alpha의 문제 제기 역시 바로 이 부분이었습니다. 저는 그 비판이 충분히 의미 있다고 생각합니다. 매출이 얼마나 증가했는가와 그 매출을 만들기 위해 얼마의 자본을 투자했는가는 함께 평가해야 합니다. 10. 우리의 투자 논리와 최종 판단 저는 SpaceX의 2026년 4분기를 긍정적으로 바라보고 있습니다. Anthropic의 컴퓨팅 계약 확대, Google의 10월 지급 구간 진입, GPU 시설 증설, Cursor의 온전한 분기 반영, Starlink 가입자 증가까지 여러 가지 근거가 존재하기 때문입니다. 따라서 4분기 매출이 3분기보다 더 좋아질 것이라는 전망에는 충분한 이유가 있습니다. 특히 실제 컴퓨팅 용량이 예정대로 확대된다면 상당한 매출 성장으로 이어질 가능성이 있습니다. 그러나 저는 3분기 대비 매출이 얼마나 늘어나는지만으로 성공 여부를 판단하고 싶지는 않습니다. 이미 주가에는 높은 성장 기대가 반영되어 있을 수 있기 때문입니다. 제가 중요하게 생각하는 것은 세 가지입니다. 첫째, 실제 매출이 얼마나 빠르게 증가하는가. 둘째, 매출 증가에도 영업이익률을 안정적으로 유지하거나 개선할 수 있는가. 셋째, 막대한 설비투자를 장기적으로 충분한 현금흐름으로 회수할 수 있는가. 저는 4분기가 첫 번째 질문에 대한 답을 보여줄 가능성이 높다고 생각합니다. 두 번째와 세 번째 질문은 2027년까지 계속 확인해야 할 것입니다. 그리고 한 가지를 더 강조하고 싶습니다. 우리는 SpaceX를 AI 컴퓨팅 기업 하나로만 평가해서는 안 됩니다. 재사용 로켓, Starlink, Starshield, Starship 그리고 AI 인프라는 각각 다른 사업성과 투자 위험을 가지고 있습니다. 이러한 사업들이 함께 성장하는 구조는 SpaceX의 중요한 강점이지만, 막대한 AI 투자에 따른 위험까지 사라지는 것은 아닙니다. 제 최종 판단은 분명합니다. 4분기 전체 매출은 3분기보다 상당히 증가할 가능성이 높습니다. 200억 달러 돌파 역시 조건부로 검토할 수 있는 시나리오입니다. 그러나 이익률과 잉여현금흐름까지 3분기보다 훨씬 좋아질 것이라고 판단하기에는 아직 근거가 부족합니다. 저는 이번 4분기가 SpaceX의 성장 속도를 보여주는 분기가 될 수 있다고 생각합니다. 그리고 2027년은 그 성장이 얼마나 높은 수익성과 현금흐름으로 연결되는지 확인하는 시기가 될 것입니다. 성장의 크기보다 중요한 것은 성장의 질입니다. 저 역시 SpaceX를 장기적으로 바라보는 투자자로서 기대를 가지고 있습니다. 하지만 기대가 크다고 해서 검증을 줄이지는 않겠습니다. 좋은 기업이라면 앞으로의 실적이 그 기대를 조금씩 증명해 줄 것이라고 생각합니다. 더 중요한 것은 2027년 1분기입니다. 저는 2026년 4분기의 매출 성장보다 그 이후의 성장 속도에 더 주목하고 있습니다. SpaceX 경영진은 2027년 1분기 전체 매출을 330억~370억 달러로 전망했습니다. 2026년 3분기 실제 매출 146억 달러의 약 2.3~2.5배에 해당합니다. 만약 4분기 매출이 200억 달러에 도달하고, 이어서 2027년 1분기 경영진 전망까지 실현된다면 어떨까요? 단순히 한 분기의 실적 호조가 아니라 AI 컴퓨팅 사업이 새로운 매출 규모로 올라서는 과정으로 평가할 수 있을 것입니다. 특히 Anthropic과 Google의 컴퓨팅 용량 공급 확대가 본격적으로 반영된다면 성장 가속의 근거는 더욱 명확해질 수 있습니다. 물론 아직 달성된 실적은 아닙니다. 고객 계약 유지와 GPU 공급·가동이 계획대로 진행돼야 합니다. 저는 2026년 4분기가 성장 가능성을 확인하는 분기라면, 2027년 1분기는 그 성장의 규모와 지속성을 본격적으로 검증하는 분기가 될 수 있다고 생각합니다. 🔗 참고자료 / PRIMARY SOURCES SEC — SpaceX Q3 2026 Earnings Release sec.gov/Archives/edgar/data/… SEC — SpaceX Q3 2026 Form 10-Q sec.gov/Archives/edgar/data/… SEC — SpaceX Google Cloud Services Agreement (2026.06) sec.gov/Archives/edgar/data/… SEC — Anthropic Form S-1, SpaceXAI Arrangements (2026.10.26) sec.gov/Archives/edgar/data/… ※ 본 글은 공개자료를 바탕으로 확인된 사실과 분석·전망을 구분해 작성했습니다. 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다.